海象新材：Q1利润短期承压，产能释放支撑长期增长

事件：公司发布2022年一季报：2022年第一季度实现营收4.04亿元，同比增长11.46；实现归母净利润0.17亿元，同比减少32.68；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比减少29.42；基本每股收益0.17元。国元观点：l业绩增速同比放缓，利润端受汇率等因素扰动22Q1公司收入增速放缓且利润端承压，实现营收4.04亿元，同比增长11.46%，较21Q4环比减少18.54，推断主要系海外需求边际下滑，疫情扰动等因素影响；归因于上游原材料PVC价格维持高位，叠加人民币升值压力、海运费高企等不利因素影响，22Q1实现归母净利润0.17亿元，同比减少32.68%,环比减少14.10%。需求端看，海外PVC板材需求虽有所下滑但中长期看依旧有较大市场，并逐步实现对地砖、实木复合产品的边际替代，未来市场规模有望进一步提升；供给端看，预计22年内公司第三工厂也将分阶段投产，未来充足产能支撑下，公司营收有望实现边际回暖。lQ1毛利率承压，期间费用率基本稳定受原材料价格波动影响致成本端压力加大，叠加人民币兑美元汇率持续走高侵蚀毛利，公司盈利能力短期仍承压。

22Q1公司综合毛利率同比下降5.90pcts至15.33%，较21Q4环比提升6.17pcts；净利率下降2.79pcts至4.26，较上一季度环比提升0.22pcts，22Q1盈利能力环比提升主要系21Q4利润端基数较低以及部分原材料成本有所回落所致。期间费用方面，销售费用率/管理费用率均实现不同程度优化，分别同比下降1.29pcts/0.56pcts至6.76%/1.85%，财务费用率同比上升0.58pcts至0.95%，主要系本期利息支出增加所致；研发费用率同比下降0.65pcts至2.18%。l汇率+原材料成本改善下盈利能力有望修复，产能释放看好后续发展我们认为PVC原料价格高位震荡盘整后有望高位回落，叠加汇率影响得到一定改善，公司盈利能力有望边际修复。国内募投项目以及越南第三工厂后续将逐步释放产能，海内外产能布局有望成为业绩快速增长的重要支撑点。

此外，公司积极进行销售渠道建设，未来将寻求与DIY超市、建筑商等大客户实现绑定合作关系，从而与越南工厂形成规模效应协同，进一步加大营收增长空间。l投资建议与盈利预测公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，未来伴随不利因素改善，叠加产品力不断提升，盈利水平有望边际修复。预计公司2022-2024年分别实现营收23.11/28.89/35.98亿元，归母净利润为1.34/1.78/2.38亿元，EPS为1.30/1.74/2.32元，对应PE为15.86/11.89/8.91倍，维持“增持”评级。l风险提示原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投产进度不及预期。