金徽酒：产品结构升级持续，省外扩张加速推进

事件：公司发布] 2022年一季度报告，实现收入 7.1亿元，同比+38.8%，实现归母净利润 1.6亿元，同比+42.8%，业绩超市场预期。

产品结构升级显著，省外开拓成效亮眼。1、22Q1公司全线产品均实现较快增长，百元以上高档产品表现尤为突出，具体来看，百元以上高档产品（年份、柔和、正能量等）实现收入 4.4亿元(+44.5%)，30-100元中档产品实现收入 2.5亿元(+29.2%)，高档产品占比提升 2.4个百分点至 62.7%，产品结构持续优化。

2、公司向河西地区加速渗透，深耕夯实兰州、东南部传统优势市场，实现全区域营收高增长，甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部分别实现收入 2.2亿元(+46.5%)、1.8亿元(+28.8%)、0.6亿元(+9.7%)、0.7亿元(+56.3%)；

公司省外市场增速亮眼，22Q1省外实现收入 1.7亿元(+48.0%)，单 Q1省外经销商净增 60家，省外开拓显著加速。

盈利能力稳步提升，现金流持续向好。22Q1公司毛利率上升 0.8个百分点至66.3%，主要得益于产品提价和结构升级；费用率上升 1.8个百分点至 23.9%，销售费用率上升 4.1个百分点至 15.7%，主要系业务人员投入增加和高频投放金徽 28产品形象广告；管理费用率下降 2.0个百分点，财务费用率、研发费用率保持稳定。净利率提升 0.6个百分点至 23.3%，盈利能力稳步提升。此外，22Q1公司销售收现 8.4亿元，同比+57.2%，预收账款同比增加 2.3亿元，环比增加 0.5亿元，二季度良性增长余力充足。

产品结构加速升级，全年业绩高增可期。1、公司顺利实现开门红，为全年高增长奠定坚实基础，当前产品结构升级加速，省外扩张表现突出，未来中长期趋势持续向好。2、省内白酒主流价格带向 100-300元快节奏升级，公司作为甘肃地产酒龙头，百元以上产品布局领先，将尽享省内消费升级红利。3、22年公司实施甘青一体化策略继续聚焦西北区域，环甘肃市场经销商数量增加贡献可观增量；此外，公司依托复星优质道资源，成立上海、江苏销售子公司发力华东市场，未来华东有望贡献新的增量。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.93元、1.17元、1.42元，对应 PE 分别为 30倍、24倍、19倍。公司产品结构升级持续，内生增长和外延扩张扎实推进，复星赋能下高质量可期，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。