高测股份：薄片化助力HJT降本，切片代工盈利稳定

事件：公司发布 ] 2022年业绩预增公告，2022年预计公司实现归母净利润7.6~8.2亿元，同比增长 340.09%~374.83%。其中 22Q4预计归母净利润 3.3~3.9亿元，环比增长 73.6%~105.0%。

预计 22Q4业绩增长主要来自切割设备业务，切割设备出货持续增长+费用率摊薄，盈利能力持续提升。2022年受益于硅片环节扩产，光伏切割设备需求旺盛，12月 20日公司年内第 1245台切片机发往天合，年内仅切片机出货超过 1245台，2021年光伏切割设备销量 1063台。销量高速增长摊薄相关成本和期间费用，切割设备净利率环比提升。

金刚线产能优化提升，销量环比持续增长。2022年 12月中公司金刚线单季度出货突破 1000万 km，因此我们预计 22Q4出货约 1200万 km，考虑自用部分后销量约 950万 km，销量环比提升约 70%。22Q4公司金刚线产能持续优化，同时产品价格整体平稳，因此盈利能力亦保持良好，预计 22Q4贡献利润约 1亿元。2023年公司壶关一期 4000万 km 投产，全年金刚线出货量预计倍增。

切片出货持续提升，整体利润保持良好，远期看单 GW 利润有望稳定在 1000万元。硅片薄片化为 HJT降本的重要路径之一，我们计算自 130μm起，HJT硅片厚度每下降 10μm，成本可下降约 4%，因此中长期看薄片化动力仍然充足。公司薄片化切割工艺领先，当前切片厚度可至 80μm，在薄片化趋势下单位硅棒出片数提升，同时产量亦保持增长，因此能够抵消部分硅片价格下降因素。薄片化工艺优势下公司订单需求充足，产能持续扩张。2022年 12月公司宣布在滑县投建 5GW 切片产能，2023H2建湖二期 12GW 投产，预计至 2023H2公司切片产能将达到 38GW，2023年切片出货能力全面提升。后期硅片价格下降，在 5%的外售比例下公司单 GW 切片利润仍有望稳定在 1000万元。

盈利预测与投资建议：PERC 时代硅片从 180um 减薄至 150um，验证了公司切片业务的商业模式及盈利能力。未来 HJT硅片从 140um 减薄至 100um，高测将确立切片龙头地位，享受技术进步、产能释放的新一轮红利。预计未来三年公司净利润 CAGR 为 93.87%，维持“买入”评级。

风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；

原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。

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