华旺科技：外销增长强劲，提价落地盈利逐步兑现

事件：公司发布 2021年报及 2022年一季报。公司 2021年实现营收29.4亿元，同比+82.4%，归母净利润 4.49亿元，同比+72.5%；其中21Q4实现营收 9.37亿元，同比+82.2%，归母净利润 1.29亿元，同比+47.5%；22Q1公司实现营收 7.56亿元，同比+19.4%，归母净利润 1.12亿元，同比+14.6%。

产能释放营收高增，外销增长强劲。作为国内中高端装饰原纸领军企业，2021年公司装饰原纸营收 21.57亿元，同比+65.2%；其中可印刷/素色装饰原纸营收 19.66/1.91亿元，同比分别+71.5%/19.6%。产销量方面，2021年装饰原纸产能 22wt，产能利用率/产销率分别 94%/98%。对装饰原纸业务进行量价拆分，销量+6.4wt，均价 1.07万元/吨（+12.9%），单价、销量变动对营收贡献度分别为 20%、80%。装饰原纸行业格局优异，中高端产品具备较高景气度，产能释放带动营收高增。22Q1公司马鞍山 5wt 投产，当前在手产能 27wt 位于行业第三，预计 23年 9月二期 8wt 投产后产能达到 35wt，处于扩张成长期。分地区来看，公司 2021年内销/外销营收分别 25.6/3.5亿元，其中外销同比+101.3%，占比 12%，高品质+高性价比，海外产能扩张发力，外销占比有望持续提升。

Q1提价落地，看好盈利逐步兑现。22Q1原材料价格高位，木浆 Q1均价环比+19%，钛白粉均价高位震荡。为应对成本上涨，公司除了通过木浆贸易、规模集采等方式外，于 3月 10日起针对装饰原纸提价 1500元/吨，公司客户资源优质稳定、高粘性，预计提价落地较为顺利。22Q1毛利率 21.4%，同比-3.86pct，但环比+6.6pct。此外，公司 Q1投产的5wt 装饰原纸产能也将于 Q2起陆续放量。短期来看，提价落地后盈利将逐步兑现；中长期看，成本上涨+高端化趋势将持续优化行业格局。

公司处于高成长扩张期，有望持续提升市场份额。预计 22-24年归母净利润 4.73/6.27/7.3亿元，同比+5.5%/32.5%/16.9%，对应 PE 分别为11.14X/8.4X/7.2X，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。