明阳智能：陆续中标海风项目，山东市场拓展成效显著

事项：近日，国华投资山东国华时代投资发展有限公司半岛南U2场址600MW海上风电项目风力发电机组设备采购公开招标中标候选人公示，明阳智能成为该项目第一中标候选人。

平安观点：新增订单规模领先，山东海风市场拓展成效显著。国华投资半岛南U2场址600MW海上风电项目位于山东威海海域，规划装机容量600MW，采用71台单机容量8.5MW的海风机组，计划的交付时间为2023年三季度之前；公司作为该项目的第一中标候选人，投价价格（含塔筒）为21.58亿元，对应单价为3597元/kW。在此之前，公司已经在山东市场中标了两个项目，其中，国家电投山东半岛南U场址一期450MW项目（含塔筒）投标总价约16.16亿元，折合单价约3591元/kW，项目位于威海乳山海域；华能山东半岛北BW场址510MW海上风电项目（含塔筒）投标报价17.38亿元，折合单价约3407元/kW，项目位于山东烟台海域。近年，公司大力拓展山东海上风电这一新兴市场，山东明阳高端海洋装备智能制造项目（一期）正处于建设过程中，公司通过本地化投资开拓市场的策略成效显著，2022年公司在山东市场获得的海上风机订单达到1560MW，订单规模领先主要竞争对手，表明公司保持在广东市场绝对优势地位的同时，成功开拓了山东这一优势市场。此外，公司也在江苏响水、福建漳浦、河北唐山、海南东方等地投资建设生产基地，未来有望进一步打开其他市场。

漂浮式海上风机技术领先，有望构建差异化竞争优势。2022年9月，公司召开新品发布会并推出OceanX（中文名：蓝色能动）双转子漂浮式海上风力发电机，该新品单机容量16.6MW，排水量15155吨。根据公司披露信息，OceanX的两个小风轮朝相反方向转动，由于叶片相对较短，能降低尾流影响，实现比同样扫风面积的单个大风轮多发电4.29%的效果。该产品的全尺寸产品已由公司开发完成，预计于2023年安装于明阳阳江青洲四项目。2022年12月，海南省发改委发布《关于中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期工程核准的批复》，一期工程规模200MW，拟安装12台单机容量16MW以上风机，参考目前市场上各风机企业漂浮式技术发展情况，公司的OceanX产品有望在该项目率先实现商业化批量应用，并构建起公司在漂浮式海上风机领域的差异化竞争优势。

自营海上风电场开工建设，风电运营业务有望快速增长。截至2022年三季度，公司自营新能源电站规模1244MW，以陆上风电场为主。2022年8月，明阳阳江青洲四海上风电项目举行施工启动仪式，该项目装机容量500MW，预计2023年年底建成投产，每年发电量约18.3亿千瓦时；2022年11月，明阳海南东方CZ9海上风电场示范项目动工，该项目总装机容量为1500MW，投产后预计每年发电量49.5亿度电。我们估算，这两个海上风电场建成投产后，如果由公司自持运营，有望带来10亿元左右的利润增量。

投资建议。考虑新增风机订单情况好于预期，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润42.78、55.65亿元（原预测值41.53、41.63亿元），对应的动态PE分别为12.8、9.8倍。公司风机业务竞争力突出，新能源运营业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

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