比亚迪事件点评：Q1行业换挡期率先加速，Q2开始盈利能力受益涨价持续提升

比亚迪发布2022 年一季度报告：2022 年Q1，公司实现营业收入668.25亿元，同比+63.20%，实现归属于上市公司股东的净利润8.08 亿元，同比+240.59%。

投资要点：? Q1 盈利能力逆势提升。2022 年Q1，公司净利率1.36%，同比+0.11pct，环比+0.41pct。期间费用率8.92%，同比-1.38pct，环比-0.84%；其中，财务费用率-0.12%，同比-1.57pct，环比-0.71，主要受益利息收入增加，利息支出与汇兑损失减少；管理费用率2.55%，同比-0.29pct，环比-0.17pct。一季度是行业传统淡季，经营活动现金流净额119 亿元是历史一季度最高水平，这体现了公司日益强大的造血能力，预示了全年盈利能力的高质量表现。

? Q1 行业换挡期率先加速，3 月份燃油车正式停产。公司2022 年1-3月共销售汽车291378 辆，同比+179.78%；销售新能源乘用车284737辆，同比+433.42%。在经历一季度的补贴退坡及原材料涨价导致的整车出厂价提升的情况下，公司销量依旧保持强劲增长。此外，3 月份，公司正式停产燃油车，全面进入新能源汽车时代。

? 产品矩阵加速丰富，支撑销量持续高增。2022 年3 月17 日，海洋网军舰系列首款车型—驱逐舰05 上市；3 月15 日，全新汉系列DM-i与DM-p 车型正式发布并开启预售，10 小时订单即达12098 辆；3 月14 日，比亚迪的两款海洋网新车—护卫舰07 和海豹，进入工信部354 批新车公示，有望年内上市。其中，海豹将采用CTB 设计，实现电池与车身的一体化设计。多款重磅车型的上市或即将上市进一步丰富了海洋网产品矩阵，也大幅拓展了公司产品的整体多样性，推动品牌持续向上，对公司新能源汽车的持续高速发展起到有力的支撑作用。

? 电池、整车产能持续扩张。2021Q3，公司相继注册了安徽无为、江苏盐城、山东济南以及浙江绍兴等四家电池子（孙）公司，动力电池产能有望加速扩张；公司拟利用太原比亚迪现有工厂进行设备改造，建设年产50 万套混动系统核心部件EHS 的装配线及配套设施，提升DM-i 混动系统产能；合肥新能源汽车高端核心零部件项目已于2021年8 月3 日完成备案，建成后将具备40 万辆新能源汽车核心配套零部件生产能力。公司整车及电池产能持续扩张以应对下游需求的高速增长，为公司长期可持续发展奠定良好产能基础。

? 盈利预测和投资评级 2022 年是公司车型大年，比亚迪有望成为销量冠军，同时涨价&高端化助力，Q2 开始盈利能力持续提高。预计公司 2022-2024 年实现主营业务收入3063、4116、5168 亿元，同比增速为42%、34%、26%；实现归母净利润 75、120、178 亿元，同比增速为147%、59%、49%；EPS 为2.59、4.11、6.12 元，对应当前股价的PE 估值分别为91、57、38 倍，维持“买入”评级。

? 风险提示 新能源汽车销量增长不及预期；新车上市进程不及预期；高端品牌发布及量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期。