兆讯传媒2022Q3季报点评：三季度改善显著，关注第二增长曲线

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公司发布 2022Q3财报，实现营收 4.18亿元，YOY+0.82%；归母净利润 1.30亿元，YOY-18.47%；扣非归母净利润 1.29亿元，YOY-16.51%。

投资要点:

单季度收入利润降幅明显收窄：

1）整体业绩：2022Q1-Q3实现营收 4.18亿元，YOY+0.82%；归母净利润 1.30亿元，YOY-18.47%；扣非归母净利润 1.29亿元，YOY-16.51% ； 分 季 度 来 看 ， 2022Q1/Q2/Q3收 入 分 别 为1.68/0.96/1.55亿元，YOY+35.00%/-19.46%/-9.83%，归母净利润0.60/0.08/0.63亿 元 ， YOY+15.16%/-75.57%/-18.09% ， 毛 利 率61.31%/25.00%/56.13%，净利率 35.71%/8.33%/40.65%。2022Q3收入利润同比下行有所收窄，毛利率和净利率均呈向好的态势。主要是由于疫情与高铁人流有所恢复缓解，虽然广告主需求仍受疫情压制，但公司就在手食品饮料、酒类、家电、互联网等重点行业保持合作稳定，新引进施洛华眼镜、比亚迪汽车、中国移动通信、青岛啤酒等客户。

2）单季度成本控制良好：分季度来看，2022Q1/Q2/Q3营业成本为0.65/0.72/0.68亿元，YOY+30.00%/ +12.50%/-4.23%，基本保持稳定 ；销售 费用率 17.86%/31.25%/ 18.06% ， YOY+8.18/+21.17/+9.92pct，主要系公司加大广告宣传投入所致；财务费用率为-0.98%/-21.88%/-12.26%，YOY-0.98/-21.88/-12.26pct，主要系上市融资后利息收入增加所致。

3）其他关键指标：截至 2022Q3期末，账上应收账款 2.77亿元，较上年末增幅 32.01%，应收账款周转天数 157.34天，较上年末增加 47.70天，2022Q1-Q3信用减值损失-416.46万元，YOY+59.49%，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3信用减值损失为-227.13/26.5/-215.83万元，YOY+168.86%/-118.92%/+489.70%，主要由于疫情影响客户回款所致。

高铁数字广告业务稳步推进，开发户外 3D 大屏新业务：

1）高铁业务：根据公司官网，截至 2022年 10月 15日，已开通运 营铁路客运站 461个，超过 93%为高动优质站点，已布局全国 30个省级行政区，遍布一到四线 214个城市，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。目前共运营 5385块高清数字媒体，其中站内刷屏媒体 4448块（较 2022H1末增加87块），站内电视媒体 875块（较 2022H1末减少 111块），站内 LED媒体 62块（与 2022H1末持平）站内 LED 媒体持平，公司持续增加尺寸更大、触达更好、设计高端的书数码刷屏机，对电视媒体进行优化/替换。

2）户外 3D 大屏：计划投资 4.2亿元于户外高清大屏建设，通过自建和代理方式在省会及以上城市取得 15块户外裸眼 3D 高清大屏，预计建设期为 3年。2022年 6月，公司在广州和太原打造的 1400平方、550平方裸眼 3D 大屏建成落地并进入运营状态，有望开启第二增长曲线，有效拓宽媒体资源覆盖，巩固重点城市资源优势，大幅增进优质客户粘性，提升盈利水平。

盈利预测与投资评级：看好户外广告高触达率、无限延展性、强制性优势下的长期发展空间，公司深耕高铁数字媒体，站点覆盖、媒体数量、人群覆盖、营收利润水平均列前茅，凭借在广告主端深度合作、不断优化的营销体系、强大的资金实力、数字化运营等优势基础上，大力深挖户外新场景以及创新媒介，开拓户外裸眼 3D 大屏新业务，有望创造第二增长曲线，考虑到疫情影响调整盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润为 2.2/3.9/5.0亿元，对应 EPS 为1.10/1.95/2.48元，对应 PE 为 24.9/14.0/11.0X，维持“买入”评级。

风险提示：3D 大屏业务发展不及预期、地产客户/关联方客户变动情况对发行人业绩影响、数字媒体资源流失、媒体资源使用权采购价格大幅度上涨或后期无法续约、信息系统平台技术更迭、屏幕显示技术的更迭或被替代、广告行业政策变化、市场竞争加剧、房地产政策调控、移动互联网媒体对数字户外媒体业态冲击、新冠疫情等突发公共卫生事件、税收优惠政策取消等风险。