三美股份公司信息更新报告：Q4业绩同比大增，进军含氟聚合物领域

2021Q4单季业绩同比大增3271.7%，行业边际不断改善，维持“买入”评级 公司2021年实现营收40.48亿元，同比增长48.8%；实现归母净利润5.36亿元，同比增长141.7%；实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长218.3%。其中Q4单季度实现归母净利润2.93亿元，同比增长3271.7%，环比增长188.9%。公司业绩符合我们的预期。我们维持公司盈利预测不变，并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为8.35、11.02、17.74亿元，EPS分别为1.37、1.81、2.91元/股，当前股价对应PE为13.6、10.3、6.4倍，维持“买入”评级。

R142b供不应求局面或将持续，HFCs制冷剂趋势性反转之机或已临近 公司2021年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢外销量分别为12.8、1.6、7.7万吨；分别实现收入30.2、2.5、5.9亿元；年度均价分别为2.4、1.6、0.8万元/吨，分别同比+56.7%、-9.5%、+32.0%，其中Q4单季均价分别同比+179.5%、+21.4%、+71.9%，分别环比+64.6%、+27.1%、+34.6%。公司拥有可外卖R142b产能0.42万吨，受益于下游PVDF需求的快速增长，作为PVDF的原料的R142b供不应求，价格大幅上涨，产品毛利率大幅提升。据百川盈孚数据，2021年R142b年度均价（含税）为8.3万元/吨，同比增长425.0%；2022Q1均价已高达19.3万元/吨，同比增长750.4%，环比增长8.2%。作为PVDF原料使用的R142b供需格局短期难以扭转，预计将持续为公司贡献较高利润量。公司主营制冷剂行业至暗时刻已过，随着配额落地预期明确，制冷剂行业趋势性拐点或已临近。公司R32、R125、R134a、R22、R142b产能分别为4、5.2、6.5、1.44、0.42万吨，为国内制冷剂头部企业，未来制冷剂行业高确定性的周期崛起将为公司带来较大的业绩弹性。

延伸氟化工产业链，向含氟聚合物领域进发 公司拟将原1万吨/年五氟丙烷项目变更，改为建设5000吨/年FEP、5000吨PVDF项目，预计总投资10.8亿元，项目建设期2年。此举意味着公司将正式进军氟聚合物领域，进一步延伸氟化工产业链。另外，公司LiFSI、LiPF6、高纯五氟化磷、AHF技改及扩产、R116生产等项目顺利推进中。

风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。