欧派家居：渠道实力持续增强，大家居战略稳步前行

事件：公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收204.42亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润26.66 亿元，同比增长29.23%；基本每股收益4.4 元/股。其中，公司第4 季度单季实现营收60.4 亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润5.52 亿元，同比下降9.84%。

原材料价格大幅上涨，带动毛利率下行。报告期内，公司综合毛利率为31.62%，同比下降3.39%。其中，2021 年第4 季度单季毛利率为28.98%，同比下降4.04%，环比下降4.3%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：报告期内，公司原材料价格大幅上涨，主营业务材料成本同比提升52.41%，高于营收增速。

费用管控成效凸显，净利率同比降低。报告期内，公司费用明显改善，期间费用率为16.19%，同比下降2.62%。其中，销售费用率为6.78%，同比下降1%；管理费用率为5.54%，同比下降0.99%；财务费用率为-0.56%，同比下降0.33%；研发费用率为4.44%，同比下降0.3%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为13.03%，同比下降0.96%，其中，21Q4 单季公司净利率为9.12%，同比下降3.1%，环比下降8.63%。

橱柜基本盘稳健发展，衣柜、木门、卫浴高速增长。公司营销、职能、制造三大体系协同发展，全方位优势支撑各品类业绩快速成长。报告期内，公司衣柜及配套/橱柜/木门/卫浴及其他产品分别实现营收101.72 / 75.29 / 12.36 / 9.89 / 2.19 亿元，分别同比增长49.53% / 24.22% / 60.36% / 33.72% / 64.37%。

零售渠道持续完善，整装渠道快速成长。经销渠道仍为公司重要基本盘，报告期内实现营收156.8 亿元，同比增长40.2%，占比主营业务收入77.84%。门店数量方面，2021 年末，公司整体门店数量达到7,475 家，同比增加363 家，其中，欧派橱柜及橱衣综合门店达到2,459 家（+52），欧派衣柜独立门店达到2,201 家（+77），欧铂丽门店达到989 家（+61），欧派卫浴门店达到805 家（+217，预计将驱动卫浴品类2022 年业绩快速成长），欧铂尼木门门店达到1,021 家（-44）。整装渠道方面，公司推进双品牌切入战略，以定制产品为核心+资源整合+双龙联盟的形式持续升级，并全方位赋能整装大家居经销商，实现亮眼成长，报告期内，公司整装接单业绩同比增长超过90%。

投资建议：公司为家居行业引领者，多品类实现快速成长，持续深化渠道布局，大家居战略稳步向前，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24 年能够实现EPS 5.19/ 6.25/7.47 元/股，对应PE 为23X/19X/16X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。