喜临门:22Q3稳健成长，零售渠道实现逆势扩张

事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收57.41亿元，同比增长13.85%；归母净利润3.89亿元，同比增长4.07%；基本每股收益1元/股。其中，公司第3季度单季实现营收21.35亿元，同比增长10.31%；归母净利润1.69亿元，同比增长8.46%。

原材料价格下行，带动公司毛利率同比改善。报告期内，公司综合毛利率为33.44%，同比提升2.1pct。其中，22Q3单季毛利率为32.68%，同比提升0.77pct，环比下降0.97pct。公司毛利率改善主要是因为：报告期内，钢材、聚醚及TDI等原材料价格同比均有所下降。

期间费用率有所提升，净利率同比微降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为24.76%，同比提升2.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/5.09%/2.08%/0.48%，分别同比变动+1.92pct/+1.08pct/-0.53pct/-0.29pct。公司费用率同比提升主要是因为：报告期内，公司业务扩张带来相关费用投放增加，且受经营环境影响营收增长并未达到预期。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为7.16%，同比下降0.9pct；22Q3单季公司净利率为8.29%，同比下降0.19pct，环比提升0.41pct。

零售渠道逆势扩张，线上业务维持高增速。报告期内，公司自主品牌零售预计实现营收超38亿元，同比增长18%，其中，线下预计实现超28亿元（其中喜临门品牌预计超24亿元，同比增长16%），同比增长10%，线上预计实现近10亿元，同比增长45%。

代工业务预计实现营收超16亿元，同比增长13%。自主品牌工程业务预计实现营收2.5亿元，同比下降20%。线下门店来看，公司门店总数逆势扩张，较年初净增691家，喜临门专卖店达到4,575家（其中喜眠系列达到1,371家，+309），较年初增加676家，MD专卖店（含夏图）达到611家，较年初增加15家。

床垫产品维持高增，其他品类有所承压。报告期内，公司床垫产品预计实现营收32亿元左右，同比增长33%；软床及其配套产品预计实现营收超17亿元，同比下降2%；沙发产品预计实现营收近7亿元，同比增长7%；木质家具产品预计实现营收0.7亿元左右，同比下降63%。

投资建议：公公司多品类协同发展，全渠道战略不断深化，大举投入打造国民品牌，未来成长空间广阔，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.85/2.4/3.05元/股，对应PE为14X/11X/9X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。