明泰铝业：业绩符合预期，新能源扩产加码

8 月23 日公司发布半年度报告，22H1 公司实现归母净利润10.9 亿元，同比+29%。Q2 单季实现归母净利润5.0 亿元，同比-4%，环比-15%。

经营分析 疫情影响上半年出货，下半年预计边际持续改善。22H1 公司铝板带箔合计销量59 万吨，较公司前期目标有一定差距，一方面系国内疫情对下游需求造成冲击；另一方面欧盟地区的反倾销措施导致公司出口需求有所下降。7月以来公司销量已有明显恢复，下半年旺季即将来临+国内需求进一步复苏背景下预计公司板带箔出货量环比持续改善。

Q2 铝价快速下行拖累利润，下半年吨利润迎较大弹性。Q1 公司单吨板带箔对应归母净利润约2108 元，Q2 为1611 元，较Q1 有明显下滑。

铝价为主要拖累项。Q1/Q2 铝价分别呈单边上涨/下跌趋势，涨跌幅度均在15%左右；公司国内产品出货采用发货当天铝价＋加工费定价模式， Q1 铝价上涨对吨利润有显著增厚，Q2 下跌则形成拖累。当前铝价已企稳，预计Q3 起吨利润将有明显修复。

美元升值贡献较多利润。22H1 公司汇兑收益9530 万元，Q2 美元升值较多，预计汇率主要贡献来自于Q2，对应Q2 单吨盈利增厚约160 元。

政府补助或有所递延。22H1 公司其他收益2.8 亿元，其中Q2 0.96 亿元，环比下滑较多，或有部分Q2 政府补助递延至Q3 发放并于Q3 确认利润。

延长义瑞新能源产品链条，新增成品产能25 万吨。公司计划通过非公开发行方式募资不超过40.4 亿元，用于建设年产25 万吨新能源电池材料项目。

项目实施主体为义瑞新材，其实质是将前期义瑞公告的新能源坯料产能向后端延伸至成品产能，主要产成品包括电池铝箔、铝塑膜、电池pack 包用铝等。项目建设期2 年，达产后公司新能源产品占比将提升至25 年的25%-30%，产品高端化驱动公司单吨盈利持续上行。

盈利预测和投资建议 预测22-24 年归母净利26.8/33.1/39.8 亿元，同比+45%/+24%/+20%,实现EPS 2.77/3.43/4.12 元，对应PE 9.8/7.9/6.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示 铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动。