中国汽研：技术服务持续发力，结构优化下盈利提升

事件公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收38.4亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.92亿元，同比增长23.86%。2022年一季度公司实现营收5.6亿元，同比下降33.2%；归母净利润1.3亿元，同比+9.9%。投资要点q技术服务继续发力，21Q4-22Q1延续高增21Q4公司收入12.4亿元，创下单季度历史新高，较去年同期增长21.1%，环比Q3增长57.5%，仍然是技术服务业务贡献增量，技术服务业务21Q4收入预计为8.4亿元，同比增长23.4%，主要是试验道产能逐步释放、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段排放标准等政策的实施，以及新能源&智能网联检测逐步放量带来检测业务增长。

22Q1公司营收5.6亿元，同比下降33.2%，但是技术服务业务收入5.04亿元，同比增长27.13%延续高增长，装备制造业务Q1收入0.58亿元，同比下降87.02%，装备制造业务一季度下滑主要原因是1）一季度工程车终端需求大幅萎缩，专用车板块收入大幅下降；2）轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响，交付和结算进度延缓，导致收入同比下降。q结构优化下盈利提升，Q1毛利率创历史新高2021年全年公司毛利率为33.4%，同比+2.88pct，其中21Q4毛利率36.4%，维持高位，同比-2.47pct，环比-3.31pct，预计是研发性检测占比有所提升。由于21Q4毛利率下降、其他收益减少以及减值增加，导致扣非后归母净利润增速仅5.6%，低于收入增速。22Q1毛利率达45.2%，同比+17pct，环比+9.3pct，创历史新高，主要是高盈利的技术服务业务占比提升所致，22Q1技术服务业务收入占比约90%，21Q1/21Q4占比分别为47.1%/67.9%，业务结构优化下Q1毛利率创历史新高，但是由于收入下降费用率较高，Q1期间费用率同比+6.4pct，最终净利率同比+10pct，归母净利润同比增长9.9%。q拥抱变革时代，扩充新能源车和智能网联检测产能2021年11月公司与苏州高新区签订《投资合作协议》，拟投资20亿元建设中国汽研华东基地，该基地主要建设新能源车和智能网联汽车研发测试和检测能力，内容包括新能源汽车整车和三电研发测试能力以及车载软件、智能座舱、无线通信、电气架构等检测能力。项目建成后将全面提升公司在核心汽车产业集群华东地区的技术服务实力，满足新能源车和智能网联检测业务需求。q盈利预测及估值公司是汽车法规性检测稀缺标的，获得政府全面授权的国内六大汽车检测中心之一，拥有领先同行的优质资产和设备。汽车平台化造车使车型换代周期缩短，新车数量和推出速度较以前大幅提升，法规性检测将受益；同时，排放标准趋严和汽车品质要求的提升带来的检测项目和研发性检测需求的增长，电动智能化的进程将加速智能网联检测需求的释放，公司将全面受益于电动智能化时代。

预计公司22-24年公司归母净利润依次为7.8/8.9/10.3亿元，YOY依次为13.4%/13.7%/15.8%，对应PE15.8/13.9/12倍，维持“买入”评级。q风险提示智能网联政策落地不及预期、智能网联渗透不及预期、创新业务不及预期等