公牛集团：Q1收入表现超预期，盈利能力环比改善

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入30.78亿元，同比+；实现归母净利润6.41亿元，同比+，扣非后归母净利润5.62亿元，同比+0.7%。点评：Q1收入表现超预期，利润端受成本上涨短期承压。2022一季度在全国疫情频发多地封控升级，致使终端客流显著萎缩物流收发明显受阻的背景下，公司电连接及智能电工照明业务均延续良好增速表现，数码配件业务也实现了恢复性的增长，驱动公司整体一季度营收表现超出我们预期。

然而，一方面原材料价格仍然持续高位震荡运行，另一方面疫情管控下终端物流不畅商品收发受阻，致使公司于一季度的提价效果无法充分显现，因此公司Q1利润增速弱于收入增速。产品提价叠加持续降本增效，盈利能力环比2021Q4有所回暖。受原材料价格持续上涨影响，2022Q1公司毛利率同比-3.3pcpts至34.47%，较2021Q4环比+2.20pcpts。受期间费用投放季度间波动影响，Q1期间费用率同比+1.3pcpts至，其中销售费用率+0.62pcpts至，管理费用率+0.95pcpts至，财务费用率-0.27pcpts至-0.88%，综合影响下Q1净利率同比-2.78pcpts至，较2021Q4环比+3.78pcpts。整体盈利水平环比2021Q4也有所回暖。经营现金流提升明显，营运能力基本维持稳定。2022Q1公司实现经营现金流净额4.34亿元,同比+21.83%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（）与去年同期相比+3.18pcpts至123.86%。存货周转天数受公司搬厂备库影响较去年同期+14.06天至58.26天，应收账款周转天数较去年同期+0.44天至6.96天，应付账款周转天数较去年同期+3.95天至70.14天，公司营运能力基本维持稳定。

投资建议：收入开局增势优异，看好公司全年经营表现。我们看好公司未来在多品类有效协同及渠道持续优化驱动下持续稳健成长。但考虑到近期全国多地“新冠”疫情反复影响，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为32.52/38.43/44.28亿元（原预测值分别为34.02/40.03/46.61亿元，对应当前市值PE分别为25/21/18X，维持“买入”评级。风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动。