周观点：11月居民贷款由上月的减少转为增加 2627亿元，其中中长期贷款同比增加 2103亿元，反映了政策刺激下居民按揭贷款需求有所修复；中央经济工作会议提出确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，虽然供给端政策的着力点在于“保交楼”和化解存量风险，但随着需求端越来越多有代表性的强二线城市（杭州、宁波、成都、西安、武汉、南京、佛山、厦门）继续放松限购政策，居民购房信心或逐步恢复，根据我们跟踪的 18个重点城市二手房数据来看，12月首周滚动 7天二手房周度成交 138万平，环比+8.9%，同比+16.5%，维持自 7月以来同比正增长趋势，地产销售企稳回升或越来越近；我们认为，当前建材板块行情依然处于基本面和政策博弈态势，政策持续催化是主要推动力；虽然短期疫情反复会影响基本面数据修复，但地产趋势已然向上，板块跟随市场的调整都将提供配置良机；同时 2023年提前批专项债额度下达，多省市额度相比 22年明显增长，基建端也有望更快形成实物量，静待地产企稳后建材基本面的拐点向上；建议关注玻璃困境反转的逻辑，从盈利周期来看，当前浮法玻璃处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入冬季采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底企稳，而当前地产仍处于地产竣工大周期，同时在 “保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，我们看好，在新的供需紧平衡状态下，开春玻璃价格或迎来新一轮上涨，建议重点关注旗滨集团；其次，消费建材盈利拐点已现，Q3以来大宗原材料明显回落，毛利率有望逐季度改善，建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，23年还有沥青价格回落的预期，毛利率有望继续改善）；其次是三棵树（行业细分龙头，市场认可度高）；中国联塑（管材龙头，估值低位）、兔宝宝、蒙娜丽莎（低估值、高弹性，c 端销售稳定增长）；伟星新材、北新建材（经营稳健，现金流好）；青鸟消防（扩品类支撑收入高增长）。
玻璃：浮法玻璃冷修持续增加，年前赶工支撑价格微调，光伏玻璃报价趋稳。我们测算 11月份玻璃表观需求增速约-0.4%，受前期疫情反复影响，年前赶工并不明显。本周国内浮法玻璃价格南强北弱，主要由于北方气温较低导致需求走弱，而南方地区赶工维持，刚需支撑走货。出货好转叠加个别利空因素解除、部分补货及赶工需求释放，需求支撑价格上调。近期全国浮法玻璃价格仍在底部区间震荡，而持续高位运行的成本使得全行业亏损扩大，浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位。我们认为，随着进入采暖季成本端压力或继续加大，有望加速行业生产线冷修，2023年供需有望重回紧平衡状态。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积均超 17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端仍有支撑，开春价格或迎来新一轮上涨。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科。
消费建材：板块趋势已向上，回调则提供配置时机。在此前我们提到，消费建材企业行情依然取决于基本面和政策面博弈态势，当前地产开发融资三支箭已发，基本面仍需关注四季度疫情下出货和工程端现金流情况。随着“第三支箭”优化房企股权融资落地，政策面已表现出从救项目到解决开发企业融资的趋势，此轮政策端的转变，首要目的是解决保交楼问题，资金落实后明年预计竣工端需求释放。另一方面，房企资金改善和项目落实也对购房者有一定信心的恢复。当前地产政策的积极导向明确背景下，对于地产链整体信心修复十分有利。基本面情况，成本端，四季度消费建材企业主要原材料沥青、钛白粉、乳液、PVC 等多种大宗材料价格持续 回落，Q4毛利率有望环比继续改善，后续疫情扰动因素业绩逐步消除。建议关注贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），零售渠道转型的涂料龙头（三棵树），C 端销售稳定增长的板材龙头（兔宝宝）、B端+C 端均衡发展的瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。
玻纤：电子纱提价落地情况较好，顺周期的玻纤，看好 2023年价格触底反弹。中国巨石与中材科技发布公告称二者玻纤业务整合事宜将再推迟 2年，因此短期合并预期的扰动因素消除。12月电子纱涨价落地后新单落实情况较好，电子纱较无碱纱提前走出价格底部区间。随着玻纤下游应用领域不断拓展，与宏观经济紧密相关，当前受国内疫情反复以及欧美经济衰退预期的影响，全球宏观经济承压，行业价格回落至周期底部；但随着疫情的边际好转以及外部环境的改善，宏观经济有望逐步回暖，而 2023年国内新增产能有限，玻纤有望受益全球经济的回暖。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而 2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。
水泥：短期行业步入淡季，2023年需求有望企稳。短期市场已进入季节性下跌阶段，具体表现为：1）需求阶段性减弱：北方施工逐步停滞，开工下降的区域逐步向南扩大；2）库存压力升高：北方基本保持停窑，部分厂家虽然还在生产，但也面临库满停窑压力，南方地区库存有上升趋势，市场供应压力相对升高；3）价格持续下探：当前能源成本基本维稳，虽然部分地区厂家水泥价格接近成本，但年底需求对价格驱动作用更大，需求减弱叠加库存升高，价格进入下降通道，南方省市降价更为明显。短期行业承压，但我们认为目前影响水泥需求的两条主线地产及基建均出现边际利好：1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善，市场需求仍在磨底，基本面降幅走阔下政策放松预期强化，继 11月北京、杭州、成都、西安等高能级城市优化“四限”政策后，12月以来南京下调二套房首付比例、武汉取消二环外限购、南通优化公积金贷款首套房认定、佛山取消限购、厦门优化岛外限购、兰州取消限售，政策强度和城市能级均较前期有所提升，2023年需持续观察政策传导至需求端的刺激作用；2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：2023年为二十大开局之年，12月政治局会议定调“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，11月固定资产投资累计增速有所放缓，但基建投资依然保持较高增速，累计同比扩大 0.2个百分点。根据 Wind 数据，截至 11月中旬 2022年地方政府新增专项债发行规模破 4万亿元为历史新高，且财政部已下达地方债“提前批”额度，相较往年下发时间更早。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。
风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。
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