事件: 公司发布 2022三季报, 2022Q1~3实现营业总收入 95.61亿元,同比-0.78%;归母净利润 65.94亿元,同比+5.77%,整体符合预期; 期末归母净资产 634.28亿元,较年初+44.02%。
投资要点 收入端整体符合预期,财富管理龙头保持韧性: 1) 证券经纪业务表现优于行业,阿尔法属性显著: 2022年前三季度,市场日均股基成交额同比-7%至 10,429亿元, 西藏地区股票交易市占率提升至 3.52%(我们预计东财证券整体市占率更高), 带动公司证券手续费及佣金净收入同比+8%至 41.74亿元。 2)基金业务收入符合预期, 2022Q3申赎表现仍为净申购: 东财 2022Q1~3基金业务收入同比-13%至 35.43亿元, 2022Q3基金业务收入环比+8%至 11.93亿元,边际有所改善。 3)利息净收入表现超预期,两融市占率较去年同期有所提升: 截至 2022年 9月 30日,全市场两融余额较去年同期-16%至 15,382亿元,东财融出资金较 2021年同期-11%至 3.64亿元,公司两融市占率较去年同期小幅提升 0.15pct至 2.37%,同时预计利息支出下滑致 2022Q1~3公司利息净收入同比+8%至 18.44亿元。 4) 自营业务表现亮眼: 2022Q1~3东财自营业务收入同比+61%至 9.93亿元, 在市场整体疲弱下表现出色, 交易性金融资产因投资债券、理财及基金增加,较去年同期+88%至 542亿元,带动投资收益同比+137%至 11.71亿元。
管理费用略超预期,公司加大平台建设投入打造核心竞争力: 1) 管理费用投入力度超预期: 2022Q1~3东财管理费用投入同比+28%至 16.73亿元, 2022Q3管理费用环比+14%至 6.21亿元。 我们预计随着公司发展员工薪酬水平有所提升,随着公司进行团队梯队建设,管理费用率有望趋于稳健。 2)研发投入持续增加: 2022Q1~3东财研发投入同比+50%至 7.16亿元, 2022Q3研发费用与上季度基本持平,环比-1%至 2.43亿元。 我们预计公司投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。 公司加大管理费用及研发费用投入,有利于公司增加团队稳定性和打造长期的核心竞争力, 我们看好公司长期发展前景。
盈利预测与投资评级: 基于市场大幅波动,我们假设全年日均股基成交额/两融余额分别为 10100/15500亿元,经纪/两融市占率分别提升至4.20%/2.40%,权益基金保有量 2022年末较 2021年持平(即后端管理费分成稳健),投资收益由于规模大幅增加同比+119%至 16亿元。由于当前交易活跃度持续下滑,我们下调 2022-2024年归母净利润预测至89.01/112.86/142.99亿元,前值分别为 101.81/131.57/164.24亿元, 下调幅度分别为-12.57%/-14.22%/-12.94%,对应 2022-2024年 EPS 分别为0.67/0.85/1.08元 ; 当 前 市 值 对 应 2022-2024年 P/E 分 别 为23.07/18.20/14.36倍。我们认为财富管理赛道长期向好大趋势不改,依旧看好公司长期在证券及财富管理方面的龙头优势,维持“买入”评级。
风险提示: 1)国内市场活跃度下滑; 2)宏观经济不景气。