基本事件10月 25日,公司公告 2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现营收 14.50亿元(同比+29.06%),归母净利 1.66亿元(同比+ 73.37%),扣非归母净利润 1.66亿元(同比+ 111.22%)。2022Q3,公司实现营收 4.59亿元(同比+15.37%),归母净利 0.53亿元(同比+ 73.09%),扣非归母净利润 0.55亿元(同比+124.73%)。
21Q3因发生同一控制下合并(并表三元循环)财务数据发生追溯调整,21Q3调整后实际营收 3.98亿元,归母净利 0.31亿元,扣非归母净利 0.24亿元。
活性炭业务盈利向好,22年业绩高确定性1)2022Q1-Q3公司营收同比+29.06%,主要系:1)公司木质活性炭、硅酸钠等主要产品高位企稳,原材料波动可控,盈利水平稳中有升;2)公司木质活性炭、硅酸钠、硅胶等产品产销量稳步提升。
2)2022Q3,公司营收同比+15.37%,归母净利同比+ 73.09%,扣非归母净利润同比+124.73%,主要由于:a)公司为木质活性炭龙头(市占率 30%),控价、提价能力强,盈利空间稳定提升,原材料木屑、磷酸等价格波动可控,预计22Q4木质活性炭仍存提价预期,单吨盈利有望抬升;b)22Q3公司木质活性炭、硅酸钠等产品销量稳中有升,预计 Q4下游食饮用炭等需求提振,销量环比提升;c)期间费用率为 11.57%,同比-1.92%,其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为 7.43%/ 1.99%/-1.26%,同比分别-1.33%/-0.14%/-0.35%,费用率稳中有降。
国内木质活性炭龙头,炭、硅产能有序扩张 1)炭产业看点:环保政策扶持+下游需求旺盛+产能有序扩张=木质炭高成长行业高β:环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭快速成长:
(1) 环保政策鼓励木质炭发展:碳中和目标下,木质炭替代煤质炭空间广阔;
(2)煤质炭价格上涨,下游企业或有动力加速替代木质炭;
(3)活性炭应用领域广、需求端驱动力足: a.环保用炭增长快;b.储能新材料活性炭高景气度、需求旺。
公司强α:附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+储能用超级电容炭国产替代化加速=木质活性炭强增长:木质活性炭业务看点丰富:
(1)粉状炭业务成长稳健,重点发力附加值较高的药用炭;
(2)公司竹基颗粒炭或加速替代煤质颗粒炭,公司新增颗粒炭产能逐步释放,在环保领域大有可为;
(3)公司现有 300吨超级电容炭产能,预计 24年可达 600吨产能,超级电容炭需求爆发强。
2)硅产业看点: 新增产能陆续释放,开辟第二增长曲线 公司新增硅酸钠产能,合并三元硅胶业务:
(1)硅酸钠与赢创合作多年,现有硅酸钠 27万吨产能,拟新增 16万吨产能预计逐步释放;
(2)公司 2021年合并三元循环,新增 2万吨硅胶产能,向硅胶业务延伸;
(3)公司位于福建省南平市,是国内沉淀法白炭黑生产企业的主要集中地,将充分享受区位优势,与更多下游客户建立稳定供应关系,有利于新增产能的消化。
投资建议 公司为木质活性炭龙头,药用炭、环保用颗粒炭、超级电容炭产能有序扩张,双碳政策鼓励木质炭发展、煤质炭价格上涨或加速木质炭替代,超级电容炭有望实现国产替代,行业β与公司α共振,业绩确定性强。预计公司 22-24年实现营收19.11/24.95/29.97亿元,同比+18.84%/+30.54%/+20.14%,实现归母净利2.19/2.67/3.26亿元,同比+44.25%/+21.81%/+21.90%,对应 EPS 为 0.70/0.86/1.04元,对应 PE 27/22/18X,维持“买入”评级。
风险提示疫情反复风险;产能扩张速度不及预期;下游需求不振。