博腾股份2022年中报业绩点评：新冠订单交付加速，业绩超出预期

事件：公司公布2022 年半年报，2022 H1 公司实现营收39.14 亿元，同步增长211.67%，归母净利润12.12 亿元，同比增长465.01%，扣非归母净利润12.11 亿元，同比增长501.87%，业绩超出预期。

新冠订单交付过半推高业绩，非新冠原料药CDMO 业务收入同比略微下降：公司2021 至2022 年上半年陆续收到美国某大型制药公司某小分子创新药相关CDMO 订单，金额合计人民币57 亿元，2021 年确认销售收入3.16 亿元，2022 H1 确认销售收入28.28 亿元，待交付订单约25.56 亿元，新冠大订单交付推高公司2022 H1 收入。公司非新冠业务部分，原料药CDMO 营收约10.61 亿元，同比减少约15%，制剂CDMO营收约0.09 亿元，同比增长154%，基因细胞治疗CDMO 营收约0.11亿元，同比增长80%。

新增订单项目数保持增长，公司可持续发展能力稳定：2022 H1 公司已签订单项目数（不含J-STAR，下同）486 个，同比增长约34%，交付项目数276 个；引入订单新项目162 个，同比增长约86%，其中原料药CDMO 新项目113 个，同比增长66%，制剂CDMO 新项目18 个，同比增长80%，基因细胞治疗CDMO 新项目31 个，同比增长244%。

产能、人员规模扩增，持续提升公司业务能力：2022 H1 公司实际可用产能1,815 立方米，在建（含改建）产能约600 立方米，拥有实验室面积约29,000 平方米，在建实验室面积约30,000 平方米，5 个制剂车间将于2022 年Q4 投入使用，细胞基因治疗16,000 平方米产业化基地建设中，包含10 条GMP 病毒载体生产线及10 条GMP 细胞治疗生产线。

公司2022 H1 人员规模达4,750 人，同比增长约56%，其中研发技术人员1,491 人，同比增长约64%，持续扩大公司营业规模。

盈利预测与投资评级：由于公司新冠订单利润率较高，2022 年H1 业绩超出我们预期，相较此前2022-2024 年归母净利润14.78/15.08/17.74 亿元的预测，我们预测2022-2024 年归母净利润为20.92/15.08/17.74 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为16/22/19 倍。维持“买入”评级。

风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO 业务不及预期；新业务不及预期；汇兑损益风险