广州酒家：速冻餐饮营收高增，看好长期增长潜力

2022年4月27日，公司发布2022年度Q1业绩报告，公告显示22Q1实现营收7.47亿元（YoY+11.51%），实现归母净利润0.53亿元（YoY+10.36%），扣非归母净利0.51亿元（YoY+13.23%），公司业绩基本符合预期。

投资要点:速冻食品需求高增，餐饮业务恢复良好：受益于今年以来广东多地疫情爆发、居家时间延长导致速冻食品需求高增，公司Q1速冻食品实现营收2.74亿元，同比增长27.66%。餐饮业务恢复情况良好，营收同比增长26.14%至2.18亿元。公司今年一季度营收较19年同期增长逾40%，归母净利润较19年同期增长15.39%，业绩表现已全面超越疫前水平。

速冻业务推高整体毛利率，净利率水平维持稳定：公司22Q1实现毛利率30.31%（YoY+1.32pcts），速冻食品产品结构调整及猪肉价格下降推高速冻业务毛利率，带动整体毛利率提升。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.49%/9.22%/2.19%/-0.38%，分别同比+0.70/-0.16/+0.06/-0.01pcts，综合来看公司22Q1净利率为7.12%（YoY+0.02pcts），与去年净利率持平。

积极布局省外市场，稳步扩充速冻产能：公司有计划地开拓省外市场，去年华东市场占比提升显著，今年将从市场产能提升、餐饮门店布局、销售团队加强三方面重点拓展华东市场。此外，去年公司原有速冻产能基本饱和，今年将在产品保质的基础上重点释放梅州基地产能；湘潭基地二期速冻项目正稳步推进，未来有望贡献显著营收增量。

第一轮股权激励二期行权完毕，公司长期发展信心充足：2018年11月19日，公司第一期股权激励计划落地，授予255名激励对象401.95万份股票期权，行权价格为17.86元/股。今年2月24日，公司发布公告称第一期股票期权激励计划第二个行权期自主行权完毕，公司总股本由565,594,658股变为567,224,041股，公司骨干积极行权，未来股价增长潜力较大，长期发展信心充足。公司将继续探索政策允许的多样化股权激励形式，充分发挥激励效果，推动公司发展。但季报披露同日，公司公告称公司董事长拟减持不超过20.9万股所持股份，计划减持比例不超过0.0369%，或将在短期内造成一定的股价波动。

盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为6.53/7.55/8.56亿元,同比增长17%/16%/13%，对应EPS为1.15/1.33/1.51元/股，4月28日股价对应PE为19/17/15倍。长期来看，公司坚持“食品+餐饮”双主业协同发展，省内业务稳步上升，省外华东市场增长可期，但短期内公司董事减持或对股价产生负面影响。考虑餐饮及速冻业务为公司带来的增长动能，对比食品可比公司估值性价比较高，维持公司“买入”评级。

风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。