据中国摩托车商会数据，2022年11月国内250cc+中大排量摩托车销售2.70万辆，同比-10.4%，环比-38.0%。2022年1-11月累计销售52.74万辆，同比+52.9%。
分析与判断:行业：疫情+淡季致短期承压预计23年30-40%增速疫情反复+淡季来临，11月中大排出货承压。据中国摩托车商会数据，2022年11月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成3.15和2.70万辆，同比分别+5.8%和-10.4%，环比分别-35.5%和-38.0%，自2020年2月以来首次出现月度销量同比下滑，主流摩企均出现不同程度下降，我们预计主要受三方面因素扰动：1）11月以来多地疫情出现反复，经销商下单、摩企出货受阻，从产量端看，11月250cc+实则实现5.8%增长；2）10月起受天气影响，中大排销售逐步迎来销售淡季，加之11月下旬部分地区温度骤降加重淡季影响；3）今年1-10月行业增速达到58.9%，大幅超出预期，部分摩企提前完成全年目标，减少2022Q4出货、迎接2023。
预计2023年中大排行业增速30-40%。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。虽然11月销量有所承压，但1-11月累计增速表现仍大幅超出我们年初预期，体现强劲的中大排终端需求，后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排量摩托车赛道。
春风：两轮产品大年渐进四轮需求仍然稳健两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，11月春风250cc以上销量0.30万辆，同比-8.7%，环比-36.2%，1-11月累计销售5.10万辆，同比+97.6%。若考虑250cc，11月春风250cc(含)及以上销量0.51万辆，同比-7.7%，环比-47.6%，1-11月累计销售9.54万辆，同比+26.3%。
展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，月6中开旬启交付，月度交付稳步攀升；同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口：2021年、2022年1-11月250cc(含)及以上出口分别2.33、3.78万辆，同比分别+227%、+123%，2022全年预计翻倍增长。
四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，11月春风四轮出口1.30万辆，同比-24.0%，环比+47.5%，同比下滑主要受2022Q4高基数影响，环比则较大程度回升，预计主要受年款换代认证陆续获得促进。同时从产量端来看，9-11月春风四轮生产分别1.43、1.32、1.54万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，盈利能力兑现：1）汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率持续升值，最新7.00上下波动，对比2021年全年平均6.45提升明显，公司海外业务多以美元结算；2）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。
2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022Q2-Q3公司盈利能力明显向好，预计2022Q4环比进一步提升。
钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业产品定义能力提升明显，1-11月销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，11月钱江250cc以上销量0.57万辆，同比+8.1%，环比-39.9%，1-11月累计销售13.70万辆，同比+81.9%，表现继续优于行业。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛550（9月7日正式上市，定价3.6万元）、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，11月隆鑫250cc以上销量0.31万辆，同比-41.0%，环比-34.2%，1-11月累计销售4.65万辆，同比-18.4%。无极品牌2022年至今陆续推出SR4MAX（350cc大踏板）、350AC（复古）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于7月29日开启预售。五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本11月250cc以上销量0.15万辆，环比-11.8%，1-11月累计销售3.00万辆；新本11月250cc以上销量0.08万辆，环比-61.6%，1-11月累计销售2.65万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022年9月新推CBR400R、新款CM300两款新车。
对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。
投资建议中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。
风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；疫情短期影响。
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