家联科技：内外销需求旺盛，盈利能力持续修复

业绩摘要：2022] 年前三季度公司实现营收 15.8亿元（+74.4%）；实现归母净利润 1.4亿元（+196%）；实现扣非净利润 1.3亿元（+202.5%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收 5.9亿元（+79.2％）；实现归母净利润 0.6亿元（+324.1%）；实现扣非后归母净利润 0.6亿元（+358.4%），净利润大幅增长。

成本下行趋势下毛利率改善，盈利能力环比持续修复。公司前三季度整体毛利率为 21.8%，同比+2.4pp；其中 22Q3毛利率为 22.9%，同比+4.1pp，毛利率上升主要由于 PP 塑料粒子等原材料价格下行，成本压力得到缓解。费用率方面，前三季度公司总费用率为 11.1%，同比-2.5pp。其中销售费用率/管理费用率/财务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 4.6%/4.2%/-1.3%/3.5% ， 同 比-1.0pp/+0.3pp/-2.4pp/+0.5pp。受益于人民币汇率贬值，财务费用率同比明显下降。本期期末经营现金流净额为 3.6亿元，同比增长 604.4%。综合来看，2022年前三季度公司净利率为 9.1%，同比+3.8pp；单 Q3净利率为 11%，同比+6.4pp，盈利能力连续两季度环比修复。

三季度内销旺季需求旺盛，外销库存逐渐去化。内销方面，7-9月国内迎来暑期旺季，茶饮终端需求旺盛，带动公司的茶饮客户如蜜雪冰城、喜茶等订单大幅增长。外销方面，海外客户三季度属于历史下单淡季，且塑料餐饮具制品通常库存周期较短，预计四季度海外节日旺季到来，外销业务将继续环比增长趋势。

中长期来看，公司客户结构优质，目前内销新客户在试产打样阶段，预计稳定合作后订单体量较大；外销方面，公司顺应客户当地环保政策要求，为客户开发可重复使用的塑料制品及添加回收料的塑料制品，与大客户粘性强，市场份额有望逐渐提升。

品类持续丰富，全降解制品产能储备充足。目前公司主要产品有塑料制品、PLA全生物降解制品，及植物纤维制品。植物纤维制品方面，5月公司通过收购甘蔗渣生产商家得宝新增甘蔗渣制品产能，预计在公司推动其产线技改、降本增效后产值有望继续爬坡，此外根据 8月公告，公司在来宾市拟投资建设 10万吨甘蔗渣项目也有望在 2024年投产，甘蔗渣产品在欧洲等限塑政策严格的地区接受度高，市场空间广阔，预计新产能投放后，公司凭借现有客户资源，可以较快获得新订单消化产能。PLA 全生物降解制品方面，公司凭借在 PLA 制品的行业经验，扩充 PLA 改性粒子产能，有望进一步打开成长空间。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.74元、2.28元、2.87元，对应 PE 分别为 20倍、15倍、12倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；可降解塑料产品渗透率增长不及预期的风险；

原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险；产能释放不及预期的风险。