中钨高新：刀片与刀具业务表现亮眼，未来成长可期

公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入120.94亿元，同比增长21.92%；实现归母净利润5.28亿元，同比增长138.60%；实现扣非归母净利润4.90亿元，同比增长244.34%。2022年第一季度，公司实现营业收入30.27亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长37.82%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长32.59%。

分析判断:刀片及刀具业务表现亮眼，推动业绩高增。分产品来看，刀片及刀具业务收入增速较高，毛利率维持较高水平。21年公司刀片及刀具业务收入33.09亿元（YoY+15.04%），毛利率35.37%（YoY+0.84pct）；合金制品收入29.86亿元（YoY+27.83%），毛利率15.62%（YoY+0.28pct），粉末制品收入19.36亿元（YoY+4.95%），毛利率9.69%（YoY+3.29pct）；难熔金属制品收入15.06亿元（YoY+1.53%），毛利率12.97%（YoY+2.57pct）。分地区来看，21年公司海外收入27.13亿元（YoY+8.54%），毛利率16.03%（YoY+0.38pct）；国内收入93.81亿元（YoY+26.42%），毛利率20.35%（YoY+1.01pct）。整体来看，21年公司综合毛利率19.38%（YoY+0.97pct），净利率5.28%（YoY+2.29pct），盈利能力得到大幅提升。22Q1公司毛利率18.84%（YoY-1.06pct），净利率4.60%（YoY+0.92pct）。公司费用管控能力加强，21年销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.11%/8.11/0.94%（YoY分别-0.54/-0.95/-0.32pct），22Q1销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.60%/7.84%/0.70%（YoY分别-0.42/-0.53/-0.39pct）。

数控刀具产能提升顺利，高端刀片未来有望持续放量。根据公司投资者调研纪要显示，2021年子公司株钻公司的数控刀片产能突破1亿片，自硬公司布局的1000万片刀片也已投产，合计产能达1.1亿片。21年公司数控刀片产量达到1.09亿片，约占全国总产量的25%，国内第一。另外，株钻公司21年8月已获批准建设航空航天和汽车关键零部件用刀具两条生产线，合计也将增加1000多万片的数控刀片产能。公司十四五规划的数控刀片产能达到1.5-2亿片，公司数控刀片业务成长空间巨大。

钨丝在光伏领域应用渗透率提高，积极扩充钨丝产能有望打开新的成长空间。2022年2月25日公告，公司董事会同意自硬公司成都分公司自筹资金9792万元，用于建设新增年产100亿米主要用于光伏行业的高强度细钨丝生产线，项目建设期为9个月。根据公开资料显示，细钨丝由于具有强度高、耐磨、可加工性好、抗疲劳性好等特点，能在一些应用领域对微细钢丝进行升级替代，弥补微细钢丝难以加工更细、强度过低等缺点，且钨丝因其优异的可加工、强度高的特性，在某些特殊领域代替微细钢丝具有良好的性价比。目前光伏用钨丝面临成本较高的问题，还未大规模应用，随着规模化生产及技术的进步，光伏用钨丝成本有望下降。

公司龙头地位稳固，持续看好公司未来发展。2021年，公司硬质合金产量1.3万吨，中国钨行业的龙头地位稳固。公司旗下优秀子公司众多，2021年公司旗下株硬公司、金洲公司顺利通过国家制造业单项冠军复核，株硬公司当选国家工业产品绿色设计示范企业，自硬公司旗下自贡长城硬面材料有限公司成功入选国家第三批专精特新“小巨人”企业。同时，公司主营业务之一刀片与刀具业务具有较大的进口替代空间，未来成长可期。

投资建议维持公司2022-2023营收预测不变，新增2024年营收预测，预计2022-2024年收入分别为148.42/171.05/198.76亿元；调整2022-2023年归母净利润预测，由之前的6.76/8.30亿元调整为7.25/8.78亿元，新增2024年11.12亿元的归母净利润预测。调整2022-2023EPS的预测，由之前的0.63/0.77元调整至0.67/0.82元，新增2024年1.04元的EPS预测；以2022年4月28日收盘价9.56元计算，2022-2024年对应PE分别为14/12/9倍。我们维持公司“增持”评级。

风险提示产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。