洽洽食品：22Q1开局稳健，确定性持续凸显

事件：4月27日公司发布公告，22Q1营收/归母净利润分别为14.32/2.08亿元，分别同比+3.9%/5.2%。

发货节奏致报表端增速放缓，但实际经营增长仍属良性。22Q1实现营收14.32亿元，同比+3.9%，环比放缓主要受春节前置与发货节奏影响，实际上21Q4-22Q1收入同比+17.2%，总体看仍实现较高增长。从品类来看，预计1至2月坚果增速高于葵花子，但随着3月局部疫情反复，居家囤货消费+渠道低库存推动葵花子边际提速增长。从渠道来看，目前新兴渠道冲击边际减弱，公司百万终端+数字化赋能战略持续推进，渠道势能向上，为全年增长奠定良好基础。

提价效应持续凸显，盈利能力维持稳定。22Q1实现归母净利润2.08亿元，同比+5.2%，对应净利率为14.5%，同比+0.2pct，得益于提价对冲成本压力以及较强的费用管控，公司盈利能力整体维持稳定。毛利率：22Q1为30.9%，同比+0.2pct，主要得益于去年10月底提价对冲部分成本压力。费用率：22Q1销售费用率9.23%，同比-0.14pct，在渠道下沉背景下公司控费提效，彰显较强的渠道管理能力；22Q1管理费用率4.43%，同比+0.01pct，整体维持稳定；22Q1财务费用率-0.01%，同比+0.52pct，主要系理财产品利息收入减少所致。

提价传导顺利叠加疫情催化需求，预计全年逐季提速增长。短期来看，1）公司品牌在瓜子行业具备较强的议价能力，渠道价格顺利传导贡献收入增量，同时亦有效对冲成本压力；2）3月国内局部地区疫情反复刺激居家消费，公司瓜子产品较为受益；3）21年渠道下沉叠加组织架构变革，22年有望释放业绩红利；4）21Q2社区团购冲击导致基数偏低。综上所述，我们预计22Q2至22Q3公司业绩有望提速增长。长期来看，瓜子维稳基本盘+坚果第二增长曲线逐渐清晰，随着“百万终端”+数字化改革赋能+业务合伙人多维度乏力，看好公司2023年实现百亿收入（含税）的目标。

投资建议：预计2022-2024年归母净利润为11.3/13.0/15.2亿元，同比+21.2%/15.3%/16.7%，目前股价对应PE为24/21/18X，公司22年PE接近休闲食品可比公司平均水平24X（wind一致预期），维持“推荐”评级。

风险提示：成本压力超预期，新品培育不及预期，食品安全问题等。