贝泰妮：Q3淡季增速放缓，看好中长期发展潜力

事件概述10月 25日，公司发布三季报：22Q1-Q3实现营收 28.95亿元/YoY+37.05%；归母净利润 5.17亿元/YoY+45.62%；扣非归母净利润4.51亿 元/YoY+ 35.48%。 其 中 ，22Q3实 现 营 收 8.46亿 元/YoY+20.65%；归母净利润 1.22亿元/YoY+35.49%；扣非归母净利润0.96亿元/YoY+19.69%；基本每股收益 0.29元/YoY+38.10%。

简评毛利率维持较高水平，持续加码研发投入。22Q1-Q3/22Q3公司毛利率分别为 76.79%/76.51%，同比-0.11pcts/+0.18pcts；净利率分别为17.80%/14.36%，同比+0.96pcts/+1.43pcts，维持较高水平。销售费用率分别为 46.20%/48.03%，同比-0.08pcts/-0.54pcts，主系品牌形象推广宣传费用等投入所致，伴随公司营收不断增长，淡季控制营销投放等因素，销售费用率同比呈平缓下降趋势。研发费率分别为4.37%/5.31%，同比+1.13pcts/+1.81pcts，公司重视产品研发与技术创新，护肤品、食品及医疗相关产品的研发加速推进；管理费用率分别为 7.01%/8.47%，同比+0.20pcts/-0.03pcts，单季度基本持平。

1+n 品牌矩阵逐步形成，主品牌地位凸显，子品牌持续放量。1）主品牌薇诺娜：天猫美妆行业双十一预售首日品牌 Top10中，薇诺娜作为唯一入围国货品牌位列第四，抖音双十一护肤品销售排行第二，品牌实力凸显强劲；“薇诺娜冻干面膜”首日破 4亿，登顶天猫预售商品第一；各大单品同样表现优异。2）子品牌：薇诺娜 Baby 聚焦儿童敏感肌护理，创新推出分龄护肤新品，22年 618荣登天猫婴童用品排名Top5。AOXMED 卡位高端护肤赛道，品牌官网已于 7月上线，聚焦线下高端医美机构渠道。公司加大品牌矩阵扩充，拟推出功能性食品品牌 ， 目 前 已 初 步 形 成 以 薇 诺 娜 品 牌 为 核 心 ， 薇 诺 娜baby+BeautyAnswers（医美术后皮肤修复）+AOXMED 的多品牌矩阵，副线品牌接力培育有望构筑新成长曲线。

投资建议公司为国内敏感肌功效护肤龙头，线上线下全渠道运营，以敏感肌护肤为基本盘，不断拓展高端抗衰等新赛道品牌。考虑疫情影响下行业整体需求疲软及公司新品培育进展的不确定性，我们下调盈利预测，预计 2022-2024年公司营收分别为 53.75、71.04、92.83亿元，归母净利润分别为 11.53、15.25、19.86亿元，对应 EPS 分别为 2.72、3.60、4.69元，对应 PE 分别为 60.30、45.58、35.00倍，维持“买入”评级。

风险提示行业景气度下行风险；竞争加剧风险；新品不及预期风险；疫情反复风险。