太阳能：光伏电站运维提质增效，高效组件投产在即

公司发布2022年中报，报告期内，公司实现营业收入35.36亿元，同比增长4.91%，归母净利润7.79亿元，同比降低5.14%。

光伏电站运维提质增效，优质项目储备充足光伏电站规模截至期末，公司在运电站规模4.3GW，在建规模1.27GW，拟建规模1.69GW（已备案项目），力争25年末累计装机20GW；公司不断深挖各电站运行效率，加强技术改造，剔除劣质项目，实现光伏电站运维提质增效，光伏发电毛利率同比+0.82%，达到67.41%；公司是最早进入光伏电站领域企业，在光资源较好、上网条件好、政策条件好的地区已提前锁定约15GW自建光伏、收购项目，持续保障未来发展。

光伏组件利润明显改善，高效组件投产在即公司通过优化调整存量产能，技术升级&适时扩产，产品收益提升，光伏产品制造营收12.97亿元，同比+12.8%，毛利率5.0%，同比+4.37%；截至2022年6月末，已有高效电池年产能1.5GW、高效组件年产能2GW，同时公司1.5GW高效组件（18Xmm、210mm）预计2022年8月建成投产，受益光伏组件需求高涨，公司收益有望持续提升。

央企背景融资能力强，可再生能源补贴支撑高弹性公司为中节能旗下光伏业务唯一平台，受益集团优势，信用评级良好，融资渠道多样，资金成本较低，22年2月发行绿色公司债首期10亿元，发行价格较好（3.32%pa），22年5月非公开发行股票获证监会批准，强融资能力持续提供公司发展资金。国网、南网分别设立可再生能源发展结算公司，统筹解决公司欠补问题，截至2022年6月末，尚未结算电费补贴113.37亿元，其中国补108.27亿元，按30%资本金测算，欠补资金可支撑公司8.4GW光伏电站建设。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为74.8/89.1/102.7亿元，对应增速分别为6.57%/19.13%/15.27%，归母净利润分别为17.5/25.96/32.94亿元，对应增速48.1%/48.47%/26.89%，EPS分别为0.45/0.66/0.84元。鉴于公司为深耕光伏电站领域多年，光伏电池组件业务蓬勃发展，维持“买入”评级。

风险提示：电站开发不及预期、补贴发放延迟、硅料价格维持高位