九号公司：2022Q1收入增速放缓，多轮驱动静待业绩拐点

事件:2022年4月29日，九号公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收19.17亿元（+7.80%），归母净利润0.38亿元（+51.32%）。投资要点：2022Q1小米渠道收入下滑，自主品牌、ToB直营保持强劲增速。

分销售渠道，2022Q1公司实现自主品牌分销收入9.8亿元（+51%），其中自主品牌零售滑板车收入3.6亿元（+30%），销量17.4万台，电动两轮车收入2.6亿元（+27%），销量9.1万台，全地形车收入2亿元（+800%），销量3474台；ToB产品直营收入6.5亿元（+81%）；小米定制产品分销收入2.9亿元（-62%）。

2022Q1毛利率同比改善，盈利能力稳步提升。1）毛利率：2022Q1毛利率22.02%，同比+0.59pct，毛利率提升主要系产品结构调整。2）费用率：2022Q1销售/管理/研发费用率为5.56%/6.37%/6.06%，同比-2.61pct/+0.74pct./+0.31pct。3）归母净利率：2022Q1归母净利率2.01%，同比+0.58pct，盈利能力稳步提升。投资建议：公司产品矩阵丰富，重视年轻化品牌打造和线上线下多渠道布局，虽然小米渠道收入有所下滑，但我们依然看好公司其他业务板块的成长动力，维持“买入”评级。

我们预计，2022-2024年公司归母净利润为9.54/13.36/16.98亿元，对应EPS为13.48/18.87/23.98元，当前股价对应PE为27.58/19.70/15.50倍。风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险、新冠疫情反复、行业政策趋严、技术研发不及预期等。