中国东航：需求筑底，油价上行，业绩承压

事件:中国东航发布2022年一季报业务方面，2022年一季度公司累计运输旅客1,313.49万人次/yoy-25.52%，相当于2019年水平的41.20%；ASK、RPK同比2021年分别下降15.32%、22.90%，相当于2019年水平的47.88%、34.78%；客座率为59.97%/yoy-5.90pcts，同比2019年减少22.58pcts。

财务方面，2022年一季度公司实现营业收入126.65亿元/yoy-5.45%，为2019年同期的42.14%；归母净利润-77.60亿元/yoy-103.94%，扣非归母净利润-78.23亿元/yoy-88.60%，同比2019年分别下降486.84%、504.29%。

投资要点：业务复苏再受疫情冲击，营收同比下滑7.3亿受益于春运及假日航空需求增加，公司1-2月客运量累计同比增长17.74%。但3月份受多地疫情散发叠加行业安全事故影响，公司客运量同比减少70.87%。一季度公司业务量表现不佳，其中ASK、客运量同比分别下滑15.32%、25.52%，均不及2019年同期五成水平。

由于航空需求低迷，一季度公司实现营收减少7.30亿元，同比下滑5.45%。

油价高企加重成本负担，经营压力暂未解缓虽然公司运力投放有所下降，但由于国际油价持续上扬，1Q2022布油均值同比上升近六成，带动公司营业成本同比增加14.60亿元，CASK同比增长27.10%至0.61元。同时，本期公司其他收益减少4.32亿元，同比下降33.21%，或由于政府补贴等减少所致；营业利润减少26.82亿元，同比下降47.68%。此外，公司所得税费用增加14.95亿元，同比上升101.08%。一季度归母净亏损达到77.60亿元，同比增长39.55亿元。

业绩承压需求筑底，中长期起点或于今年开启受疫情反复、油价高企、安全事件等因素影响，航空业基本面目前仍处周期级别底部，需求筑底业绩承压。由于变种病毒Omicron的强传染性，2022年上半年本土疫情多点散发或为常态，考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况，我们预计须待三季度以后才能展望与放开相关事宜。我们对未来出行回归常态充满信心，但疫情影响程度和持续时间屡超预期。

随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》正式公布，我国抗疫已经进入下半场，行业中长期起点有望在今年开启。作为中国三大航司之一，东航不断深化京沪双核心枢纽建设。待周期上行阶段到来，公司有望充分受益。

盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024年营收分别为762.32亿元、1032.53亿元、1310.90亿元，归母净利润为-113.52亿元、39.97亿元、93.23亿元，2023-2024年对应PE分别为22.29倍、9.56倍，维持“增持”评级。

风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。