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中航重机:航空锻件龙头,产能持续扩张

来源:首创证券 作者:曲小溪 2022-12-06 00:00:00
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主营锻造及液压环控业务,盈利能力快速提升。公司主营锻造业务和液压环控业务。2021年,公司营业收入87.90亿元,其中锻造业务收入占比74.91%,液压环控业务收入占比为23.30%。锻造业务领域:子公司贵州安大主要负责生产发动机环形锻件,2020年营收18.01亿元;子公司陕西宏远主要负责生产航空模锻件,2020年营业收入20.09亿元。液压环控业务中包含了散热器业务和液压产品业务,2021年两者的收入占比分别为13.01%和10.29%。散热器业务由贵州永红负责,产品包括列管式/板翅式热交换器等,为各种军、民机配套。液压业务由中航力源负责,主要产品为高压柱塞泵/马达,应用于航空航天、工程机械、农业机械等领域。2021年,公司通过股权转让和增资扩股的方式,剥离亏损的力源苏州,归母净利润大增159.05%。2022年前三季度,公司实现营业收入77.18亿元,同比增长18.34%;实现归母净利润9.16亿元,同比增长50.46%。

两次定增扩产,产能将在未来两年快速释放。2018年公司发布定增方案,募集资金17.03亿元,投入“西安新区先进锻造产业基地建设项目”、“民用航空环形锻件生产线建设项目”、“国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目”、“军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目”,预计达产后分别为公司贡献年净利润1.48亿元、0.45亿元、0.43亿元、0.74亿元。“西安新区先进锻造产业基地建设项目”预计达到预定可使用状态的时间为2023年12月,其余三个个项目达到预定可使用状态的时间为2022年12月。2021中航重机再次发布定增预案,计划募集资金19.10亿元,投入“航空精密模锻产业转型升级项目”、“特种材料等温锻造生产线建设项目”,布局精密锻造和等温锻造,两个项目预计在2024年12月达到预定可使用状态。

发布十年期限制性股票激励计划,坚定长远发展信心。中航重机于2019年底发布A股限制性股票长期激励计划。该长期激励计划分期实施,每期激励计划的禁售期均为2年,解锁期均为3年。第一期激励计划均设三个解除限售期,业绩考核指标为:(1)可解除限售日前一会计年度加权平均净资产收益率不低于4.7%/4.9%/5.1%,不低于同行业对标企业75%分位值。(2)可解除限售日前一会计年度较2018年的营业收入复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%,不低于同行业对标企业75%分位值。(3)可解除限售日前一会计年度营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%,不低于同行业对标企业75%分位值。2022年,中航重机第一期限制性股票激励计划解锁条件达成。

投资建议:公司是我国航空锻件的龙头企业,产品涉及机身模锻件和发动机环锻件,军、民机皆覆盖。国防现代化持续推进,军机补缺口背景下,军用航空锻件需求旺盛。民机领域,国外业务稳定增长,国内C919逐步量产,未来市场空间广阔。液压环控业务领域,公司剥离亏损的力源苏州,轻装上阵,该业务的盈利能力将有明显提升。我们预测公司2022年-2024年净利润分别为12.39/17.32/23.55亿元,对应PE分别为35.2/25.1/18.6。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:航空装备交付节奏放缓,供应链受到疫情等风险因素影响。





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