健盛集团：外需放缓拖累收入，无缝盈利持续改善

事件公司 10.26发布 22年三季报，实现营收 18.17亿元（+19.46%）；实现归母净利 2.69亿元（+48.28%）；实现扣非净利 2.65亿元（+54.28%）；单 Q3实现营收 5.63亿元（-7.73%）；实现归母净利 0.8亿元（+10.11%）；实现扣非净利 0.94亿元（+29.69%），表现符合预期。

经营分析棉袜、无缝增长放缓，核心客户订单较稳健。3Q22公司棉袜/无缝业务预计分别实现营收 4.09亿元（-14%）/1.53亿元（+16%），预计实现扣非净利润 7844万元（+7%）/1500万元（同比扭亏）。棉袜业务下滑主要系去年出口需求强劲叠加棉价上涨带动定价上调，导致去年同期基数较高；海外客户中 Bombas、优衣库贡献提升显著，国内客户中与李宁、蕉内、Ubras、FILA 等合作稳步推进，预计订单体量达到 7000万以上。无缝业务增速环比放缓，主要系欧美需求疲软向上传导至订单端，但核心客户优衣库/Delta/迪卡侬订单稳健增长，冲淡部分宏观不利因素影响。

盈利能力改善，经营性净现金流充沛。公司 Q3毛利率为 27.4%，同比环比持平，棉袜/无缝毛利率分别为 31.5%/16.4%。公司净利率为 14.3%（+2.3Pct），盈利能力明显改善主要系无缝贡献利润。营运方面，截至 Q3末公司存货同增 19.9%至 6.7亿元；Q1-3经营性净现金流为 2.3亿元（+339%），其中营收现金比率达 1.04（21年同期为 0.89），反映销售回款能力提升。

中长期扩产确定性强，越南产能稀缺性优势凸显。未来 2-3年内公司棉袜产能预计同增 10%+，主要位于越南清化、海防；无缝越南工厂当前有 200+台织机，其中 100台预计从明年开始贡献产能，至明年织机数量有望达到400-450台，扩产规划明确。另外，公司加强上游橡筋线、印染等环节生产以实现产业链差异化布局，通过 95%以上原材料自主供应来保证按期交付。

投资建议公司客户优化、产能提升带动订单增长，无缝业务卡位高景气赛道长期成长动力足，考虑到欧美需求疲软下调预测，预计 22-24年归母净利分别为3.32/3.90/4.71亿元，对应 PE 为 11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示需求增长不及预期、产能爬坡受阻、核心客户订单转移等。