互联网医疗政策逐步落地,行业有望进入规范化发展新阶段。2022年以来《互联网诊疗监管细则(试行)》、《网络药品销售监督管理办法》等靴子落地,从实际执行角度看,头部平台规范化程度较高,相应整改逐步落地,对业务及产品销售实际影响较小。此外,疫情之下消费者习惯加速转变,线上医疗渗透率有望加速提升。
收入体量最大的互联网医疗平台,公司有望在行业集中度提升下持续获益。公司借助技术和供应链等优势,与京东集团展开深度合作,持续提升专业化能力。2017-2021年,公司收入年复合增长率为 53%,其中 2021年公司实现营业收入 307亿元(+58%),1H22实现营收 202亿元(+48%)。我们认为,随着行业规范化程度逐步提高与竞争进一步激烈,头部集中度提升为未来发展方向,公司作为收入体量最大的互联网医疗平台将在长期发展中持续获益。
医药健康供应链和医疗健康服务双线并行,推动公司稳健发展。
公司打造以产品供应链为核心、医疗服务为抓手、数字驱动的用户全生命周期全场景的健康管理平台。一方面,通过自营医药商品销售,并积极引入第三方商家拓展全渠道销售,获取稳定现金流,确保公司稳健发展,2021年自营业务收入 262亿元,占比 85%。
另一方面,公司整合医疗健康价值链,打造健康服务生态体系,2021年公司服务收入 45亿元(+73%),通过专业化的服务能力打开获客渠道的同时提高用户粘性,从而带动公司长期发展。
投资逻辑:短期:防疫政策优化带动线上医疗业务发展,公司 4Q22及 1Q23业绩有望快速增长。长期:1)监管趋严有望加速淘汰不规范企业,头部平台市占率进一步提高;2)线上医疗渗透率提高趋势确定,供应链与品牌效应有望打造公司核心竞争力。
盈利预测、估值和评级我们预测,2022/2023/2024年公司实现营业收入 438/597/795亿元,同比+43%/+36%/+33%,对应 PS 为 5.22/3.83/2.88,考虑到公司供应链独特优势和集团赋能效应,给予公司 2023年 4.3倍 PS,目标价 90港币,给予“增持”评级。
风险提示政策风险;竞争加剧风险;处方外流进度不及预期,医保药品限价风险。