公司发布2022年中报：22H1实现收入35.98亿元（+24.66%），归母净利润3.54亿元（-41.83%），扣非净利润3.07亿元（-47.78%），其中投资收益0.73亿元。22Q2实现收入19.20亿元（+41.16%），归母净利润2.08亿元（-36.74%），扣非净利润1.75亿元（-44.56%），其中投资收益0.42亿元。
Q2盈利环比提升，外销表现靓丽 （1）销量：22H1销量39.18万吨（+17%），22Q2销量预计约20万吨；（2）售价：Q2木浆价格走高，公司陆续提价（3/20发布热转印纸1000元/吨、6/15格拉辛纸提500元/吨等等），测算得22H1均价9183元/吨（+7%），22Q2均价9515元/吨（+9%，环比+683元/吨）。（3）吨盈利：22H1测算吨净利904元/吨，其中22Q2吨净利1032元/吨，环比提升263元/吨。剔除夏王贡献，22H1本部吨净利716元/吨，22Q2本部吨净利823元/吨，环比提升219元/吨。（4）夏王：22H1实现净利润1.47亿元（-45%），22Q2净利润0.84亿元（-47%）。价格方面，内销下游需求较为疲弱、价盘维稳为主；外销需求靓丽，提价顺畅。销量方面，预计22H1实现销量14-15万吨，单Q2实现超7万吨销量。对应22H1吨净利1042元/吨，22Q2吨净利1108元/吨，环比提升144元/吨。（5）外销：海外能源成本高企下国内出口纸品性价比突出，公司外销表现靓丽，22H1外销同比+119.70%、销量占比超10%，且预期毛利率高于国内纸品表现。
提价已有落地、纸浆中期回落预期较强，看好后续盈利逐步改善 年内纸浆价格持续走高，22Q1/Q2/Q3针叶浆、阔叶浆价格分别为855/ 1005/ 1006、652/ 756/ 794元/吨，同比+0.54%/ +2.15%/ +15.25%、+1.78%/ -3.15%/ +13.88%；虽成本有所上涨，但Q2因疫情扰动部分纸种提价存在阻力。Q3需求修复叠加成本支撑，提价落地较为顺畅，三季度热门纸种如热转印纸提价落地2000元/吨、格拉辛纸提价1500元/吨且后续仍有提价预期，其余纸种陆续跟涨。考虑当前浆价高位企稳、中期供给释放后回落预期较强，判断成本压力顶点已现，旺季提价落地下后续盈利有望逐步改善。
成长性突出的特种纸龙头，浆纸一体化进程加速 公司特种纸绝对龙头地位稳固，且处于产能扩张加速期，纸浆自给率亦将稳步提升。22Q4常山基地预计新增30万吨食品白卡项目、23H1预计新增两条产线约8万吨造纸产能、23H2预期新增15万吨造纸+10万吨浆项目。对应21/22/23年造纸设计产能110/140/163万吨，成长动能充足。
盈利预测及估值 短期提价落地、成本压力顶点已过，看好公司盈利逐步改善；中期产能持续扩张、浆纸一体化进程加速，成长动能充足。我们预计2022-2024年公司实现收入79.93、102.45、115.46亿元，同比32.84%、28.17%、12.71%；归母净利润8.55、12.99、16.64亿元，同比-15.89%、51.95%、28.09%，对应PE分别为22.98X、15.13 X、11.81X，维持买入评级。
风险提示 原材料价格波动、提价落地不及预期、外销不及预期、产能投放不及预期
首页
微信公众号
证券之星APP
