事项：公司发布2022年三季度业绩报告。2022年三季度公司实现营业收入93.4亿元，同环比分别增加20.2%/7.0%，三季度净亏损达到16.5亿元，同环比分别扩大7551.0%/156.7%。
平安观点：三季度交付量不及预期，受理想ONE停产影响，毛利率承压。公司三季度交付新车26524台，同比微增5.6%，环比下滑7.5%，小幅低于此前给出的三季度交付预期2.7~2.9万台。公司三季度实现车辆销售收入90.5亿元，同环比分别增加22.5%/6.6%，这主要得益于三季度L9交付使得公司单车营收增加。毛利润方面，公司三季度汽车销售毛利率仅为12.0%，同环比分别下滑超过9个百分点，主要是由于理想ONE停产导致的资产减值计提，减值金额约8亿元，如果剔除该项影响，理想三季度车辆销售毛利率将达到20.8%。公司给出的四季度交付指引为4.5~4.8万台，
10、11月分别交付10052/15034台，预计公司12月交付量有望超过2万台。
研发费用以及销售管理费用增长迅速，三季度净亏损再创新高。公司三季度净亏损达到16.4亿元，同环比分别扩大7551.0%/156.7%，单季度净亏损额创历史新高，造成净亏损扩大的主要原因一是由于毛利率下降导致毛利润下滑较多（三季度公司毛利润11.8亿元，同环比分别下滑34.8%/37.1%），二是由于三季度各项费用再创新高。三季度公司研发费用达到18.0亿元，同环比分别增加103.1%/17.8%，公司前三季度累计研发费用47.1亿元，预计2022年全年研发费用约70亿元，2023年有望超过100亿元。三季度公司销售管理费用达到15.1亿元，同环比分别增加47.6%/13.8%。
公司2023年将冲刺千亿营收规模。公司2023年2月底交付L7，届时公司将有三款在售车型，同时公司还将在2023年发布首款纯电车型，我们预计公司纯电车交付时间可能会在23年底或24年初，对23年全年交付量贡献较小。公司目标2023年冲刺千亿营收规模，为此公司已正式启动面向千亿收入规模的全面矩阵型组织升级。盈利预测与投资建议：由于理想ONE停产导致公司三季度交付量、毛利率、净亏损均出现一定程度恶化，但我们认为这只是公司新旧车型切换过程中的阵痛期，随着L9、L8销量爬坡，公司业绩有望回暖，结合公司最新情况，我们调整公司2022~2024年营收预测为439.5亿/864.3亿/1431.8亿（原预测为483.5亿/1021.6亿/1547.8亿），调整净利润预测为-29.9亿/-10.2亿/10.9亿（原预测为-12.5亿/-9.3亿/9.5亿）。公司是三家头部造车新势力当中费用管控最好的，我们预计公司有望成为新势力车企最先实现净利润转正的车企，同时期待公司组织架构升级将公司带入新的高度，依然维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）新车型销量不及预期；2）公司暂无纯电车型上市，市场对公司纯电车型的接受度有待验证；3）纯电车型上市后，公司各项投入可能大幅增加；4）宏观经济不景气，居民收入减少，影响汽车消费。
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