江海股份2022年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力环比显著改善

三季报业绩符合预期，毛利率改善显著。 22Q1-3，公司实现营收 32.6亿元， yoy+26%，归母净利润 4.9亿元， yoy+49%，其中， 22Q3实现营收10.9亿元， yoy+19%，归母净利润 1.9亿元， yoy+53%。 22Q3部分地区限电导致公司化成箔产能受限，公司选择性降低了低毛利率消费类电容的接单，导致季度营收减少，但毛利率环比显著改善+3.6pct，达到29.1%，随着电费价格的优化和大宗商品价格的下降，公司盈利能力有望持续提升。

铝电解电容：龙头地位稳固，受益新能源市场强劲需求。 公司大型铝电解电容（螺旋式+牛角式）全球产出第一地位稳固，受益光伏及储能、充电桩等市场高景气，公司铝电解电容营收持续高增长， 同时实现MLPC、固液混合等小型铝电解电容的稳步扩张。未来伴随扩产项目的持续推进， 铝电解电容有望保持稳步增长。

薄膜电容：新能源重点客户导入顺利，迎来加速增长拐点。 公司薄膜电容产品已完成新能源、电动汽车等领域重点客户的认定，开启批量销售，新能源用、车载用薄膜电容及金属化膜持续扩产， 伴随市场开拓、产能扩建有序进行，公司薄膜电容业务迎来加速增长拐点，且未来公司有望受益规模效应提升议价能力，实现薄膜电容业务毛利率的显著提升。

超级电容： 储能、电网调频等领域多点开花。 公司立足智能表、电网等成熟市场的同时，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域深入布局， 未来，储能、电网调频等市场潜力较大， 公司已实现电网调频项目落地， 超级电容业务未来可期。

盈利预测与投资评级： 由于公司营收增长稳健、 费用管控持续优化， 我们维持公司的盈利预测， 2022-2024年归母净利润为 6.72/9.06/12.22亿元，当前市值对应 PE 分别为 34/26/19倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；

芯片缺货、疫情等因素影响下游市场需求。