有色金属行业：黄金行业迎来“黄金投资周期”

美联储加息步伐或将放缓。美联储11月议息会议之后，越来越多的官员倾向于逐步放缓加息步伐。我们预计，最快在12月议息会议上从之前的单次加息75个基点转为加息50个基点。我们认为，在美国经济前景黯淡、通胀压力缓解的背景下，政策逐步转向可期。中长期看，加息力度减弱、暂停加息以及重启新一轮宽松货币政策是可预测的政策路径。

实际利率有望向下修复。实际利率是黄金价格定价核心，衡量名义利率与通胀水平的相对变化。2022年因美联储大幅加息，实际利率快速上行抑制黄金价格。中期来看，我们认为，经济衰退压力驱动利率中枢下移，通胀压力虽有缓解但仍处在相对高位，实际利率有望向下修复，提振黄金价格表现。

通胀凸显黄金保值功能。本轮美国高通胀形成原因较为复杂，除货币宽松之外，还包括劳动力市场结构性失衡、大宗商品价格上涨、全球供应链不畅以及地缘政治风险等，是多因素共振的结果。特别是核心通胀，服务价格存在较强黏性且呈现易涨难跌的特征，这意味着货币政策效果有限。疫后全球通胀中枢上移，以史为鉴，具备抗通胀属性的黄金有望显著受益。

投资建议美联储放缓加息步伐，货币政策对黄金价格利空影响逐渐弱化。美国经济放缓压力加大，通胀压力中期仍在相对高位，实际利率有望向下修复。我们看好黄金行业前景，给予“强于大市”评级。当前时点黄金行业及个股具备投资价值，我们建议关注：山东黄金、紫金矿业。

风险提示货币政策转向节奏不及预期、美国经济表现超预期、通胀超预期上行、市场流动性风险等。

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