1、估值怎么看？11月初以来港股科技板块估值回调，主要由资金面驱动：1）当前A/H溢价位于历史较高水平：截至12月9日，恒生AH股溢价指数为141.3，位于历史均值（2018年1月至今，均值为132.95）以上0.88倍标准差；2）11月以来港股科技板块估值回调：目前恒生科技PE-TTM为49.92，处于历史均值以上1.57倍标准差； PS-TTM为2.08倍，处于历史均值-0.29倍标准差；3）多数头部互联网公司PE/PS处于历史PE/PS Band 25%分位以下，具备较高配置价值，南向资金持续流入，消费+周期板块配置占比提升；4）从资金面来看，南向资金流入持续回暖，22Q3季度科技板块配置占比上升。自2022年10月开始，部分互联网公司港股通持股占比明显提升。2022/10/1至2022/11/28，腾讯控股、快手、美团、金蝶国际的港股通持股比例分别提高1.56/1.92/0.15/2.88pct，11月28日港股通持股占比达到9.34%/10.22%/9.11%/16.84%。
2、政策怎么看？平台经济逐步进入常态化监管时代，关注绿灯投资方向。经过前期的监管之后，目前多数互联网平台公司涉及垄断、扰乱市场秩序、侵害用户权益、侵害劳动者权益、互联网金融等方向都已经有较大程度整改，从2020年以来多次重要会议有关平台经济政策表述变化来看，今年有明显的回暖，尤其是4月29日中共中央政治局会议明确提出“促进平台经济健康发展”、“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”；5月17日全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，刘鹤提出支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市；10月28日国务院发改委主任何立峰向全国人大常委作国务院关于数字经济发展情况的报告，其中提出大力发展数字经济，明确将支持和指引平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，集中推出一批绿灯投资案例，加快贸易数字化发展，大力发展跨境电商。我们认为平台经济整改效果已在逐步接近政策目标，常态化监管阶段逐步到来，政策底信号明确，关注蚂蚁等重点整改案例进展。
3、业绩怎么看？预计2022Q2为多家头部互联网公司业绩低点， 前期全国范围内疫情影响或将导致部分互联网公司22Q4业绩下修，伴随后续疫情防控政策放松以及经济逐步企稳，明年业绩修复弹性有望进一步提升。从收入端来看，受短期疫情、宏观经济及相关政策影响的电商、广告、本地生活、游戏等业务在Q2承压明显，为全年增速低点，Q4受疫情影响有所波动，伴随疫情政策放松有望迎来修复。从利润端来看，预计美团、快手等公司季度利润率持续改善，多数互联网公司将降本增效作为今年及以后重点方向之一，未来盈利能力有望逐步释放。
4、关注海外扰动因素：主要包括美国PCAOB审计监管进展、美联储加息缩表影响的定价、国际形势和中美关系演进等。
5、行业推荐理由及评级：我们认为政策已成为影响互联网估值情绪的重要因素，在内部政策释放利好信号、外部因素诸如美联储加息负面影响将逐渐减弱的情况下，看好外围因素回暖、后续疫情和宏观边际改善后的业绩提振，维持行业“推荐”评级，重点推荐标的：腾讯控股、美团-W、拼多多、阿里巴巴、京东集团、网易、哔哩哔哩、快手-W等。
6、风险提示：竞争加剧风险、用户流失风险、政策监管风险、变现不及预期风险、国际形势不及预期风险、互联网估值调整风险、重点关注公司业绩不及预期风险等。
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