专题： 防控措施优化，静待出行拐点11月，国务院联防联控机制综合组公布进一步优化防控工作的二十条措施，其中对隔离时间及入境人员管理政策等进行调整。防控措施的优化调整综合考虑了第九版防控方案等政策实施情况，是对当前防疫措施体系的有效补充，旨在更好地统筹疫情防控及社会经济发展。
出行板块直接受益。国际线方面，随着此次入境航班熔断机制取消，国际航线增班进一步提速，年底有望恢复至 2019年同期 10%水平。
国内线方面，本次防控措施的优化调整，有利于缓解此前国内多地存在的“一刀切”和“层层加码”现象，出行信心得到提振。
全球新冠疫情爆发至今已经三年，在需求底部、油价高位、人民币贬值等三重冲击叠加影响下，行业基本面仍处在前所未有的困境之中。5月下旬以来，随着国常会提出有序增加国内国际客运航班，出行政策开始发生边际变化。此次二十条措施出台，是对出行恢复趋势的进一步确认。虽然距离全面恢复的节点仍有很长的路要走，但随着重点人群的疫苗接种工作不断推进、与新冠肺炎治疗相关的药物和医疗资源建设的持续完善，走出疫情阴霾的基础正在累积，出行板块困境反转可期。
大物流：化工物流看成长，直营快运看格局，直营快递布局底部
1、综合物流：疫情管控的边际宽松，将会对供应链的稳定性提出更高的要求，直营制的顺丰控股有望从中受益，当前阶段持续推荐顺丰控股底部布局逻辑；2、直营快运：直营快运格局拐点持续验证，随着地产带动需求复苏，京东物流并购整合下业务导流，看好直营快运后续格局改善，德邦股份量价齐升带来较大的业绩弹性和投资机会。3、电商快递：旺季景气度可能受到冲击，重点关注管理改善持续验证的圆通速递；产能利用率环比改善的中通快递与韵达股份；
以及后发优势逐季检验、业绩弹性有望凸显的申通快递。4、化工物流：主要化工开工率开始回暖、外贸景气周期持续向上，展望 2022Q4及 2023全年，兴通股份、盛航股份利润增长具备较强弹性及确定性，配置性价比较佳。5、跨境物流：华贸直客逻辑初步验证，关注未来公司货量与单位盈利可能的超预期变化，建议寻找运价平台期逢低 布局。
航运板块： 油运景气加速，周期上行刚拉开帷幕未来一个月，航运板块中最值得关注是景气度快速爬坡的原油、成品油运输。
四季度一般为油运传统旺季，9月中下旬开始，运量就开始逐步爬坡，量的上行往往都会带动运价同步上涨。今年旺季强度或超预期。原因有二：① 欧盟对俄原油和成品油的禁运将分别发生在今年的 12月 5日和明年的 2月 5日，届时更大规模的航线切换有望展开；② 全球油品供需区域失衡加剧带来新增贸易需求。欧洲面临在寒冬缺气问题，且当下柴油库存较低。而中国追加了成品油出口配额，且有充足的炼能。这种情况下，欧洲高位的柴油裂解差会引导着更多的柴油从亚洲向欧洲流动。
机场航空：国际线渐进修复，期待行业供需反转整体来看，三重冲击叠加，行业基本面仍处底部区间。10月国内疫情多点散发，航空出行需求环比下滑。主要上市航司客运量约为 2019年同期 3成。边际上，防控措施再度优化调整，国内出行需求拐点亦可期待。同时入境航班熔断机制取消，国际线恢复节奏有望再度加快。根据飞常准数据，2022年第 48周（11.21-11.27）国际航班量达 1224班，环比上升 3.29%，较最低点增长 174.44%。展望复苏节奏，全面放开节点仍需耐心等待，行业中长期起点已经开启。
机场板块，重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。航空板块，持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空，长期推荐春秋航空，中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。
行业评级及投资策略：物流快递：成长优于价值、快运优于快递、直营优于加盟。航运：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场航空： 机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。维持行业“推荐”评级。
重点推荐个股：招商南油、招商轮船、中远海能、圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、德邦股份、兴通股份、盛航股份、华贸物流、深圳国际、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空。
风险提示：宏观：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等；行业：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等；公司：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等；
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