本周食品饮料板块指数整体上涨7.22%，在申万一级子行业排名第1，分别跑赢上证综指5.61%、跑赢沪深300指数3.93%。子版块涨跌幅分别为：啤酒7.22%、烘焙食品6.86%、乳品6.79%、保健品5.38%、调味发酵品4.81%、零食3.49%、软饮料3.43%、其他酒类1.94%、肉制品-0.75%。沪深300的Pettm值为10.37，非白酒食品饮料的Pettm值为36.54，白酒的Pettm值为33.7。
投资建议本周防疫政策继续优化，“新十条”中不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码等措施有望加速商务活动修复。市场担心短期行情兑现后后续或迎来回调，我们认为，参照海外复苏路径，确诊人数激增对消费板块确有冲击，但需要关注可能存在的正向预期错位，包括政策支持力度、疫情监控方式、宏观经济变化等，我们仍旧看好短期结构性机会，长期坚定看多食饮行情。标的上优先布局复苏主线的板块（绝味、盐津、啤酒、餐饮产业链）、基本面韧性强且估值合理白酒（茅、五、泸、汾、古井），建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修复弹性的次高端及区域白酒（舍得、迎驾）。
大众品：1）调味品：调味品应关注餐饮供应链修复情况，把握12月动销情况及年度完成节奏。按品类来看，有机、零添加等产品处于行业风口，关注产品升级未来的节奏。从消费场景复苏的进程来看，关注未来餐饮供应链复苏下的板块机会，把握业绩环比改善预期。把握复苏进程中2条主线的受益标的：1）业绩收入中B端占比比较大：海天味业等；2）关注餐饮供应链复调企业：宝立食品、日辰股份等。预计明年大豆、豆粕价格有望稳中有降，成本压力将相对缓解，行业具备成本改善逻辑。
2）乳制品：乳制品应把握未来需求恢复的速度，关注消费场景的复苏对送礼产品的业绩改善情况。从品类来看，低温白奶及奶酪等实现双位数以上增长，酸奶品类需求相对较弱，预计Q4随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，收入有望环比改善。龙头伊利股份目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能。预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值。
3）啤酒：年底啤酒企业开启常态化淡季提价，提价分产品、分区域、分渠道逐步进行，有望对冲原材料价格同比上涨压力，结合产品结构升级与提质增效以实现盈利能力稳步提升。展望明年，啤酒板块既有疫情管控放开后消费场景复苏带来的边际改善，又有清晰的行业高端化方向明确的长期逻辑，虽成本端存在一定的压力，但在行业性提价背景下，提价有望顺利向终端传导，为盈利能力提供支撑。预计啤酒企业收入延续稳健增长、利润增速快于收入增速。推荐核心单品动销较快、结构升级进展顺利的青岛啤酒、华润啤酒，重点关注积极推进大城市计划、渠道改革有望提振重点中高档品牌销量的重庆啤酒。
4）卤制品：受10-11月全国疫情影响，连锁卤味门店经营仍有压力。绝味食品近期针对世界杯赛事积极展开营销活动，对门店销售有促进作用。12月以来，全国陆续有序放开疫情管控，参考海外国家疫后复苏的经验，线下人流有望在短期感染高峰后逐步恢复至正常水平，因此预计明年连锁卤味门店经营将迎来持续的修复，疫情的扰动将持续性弱化。但当前卤制品企业业绩端仍较大程度受制于成本高位，考虑到上游养殖屠宰成本仍高，预计成本端改善仍需要一定时间。从行业格局来看，三年疫情加速了行业中小门店的出清，龙头公司有望在疫后展现出更强的竞争实力。展望明年，门店销售逐步恢复、公司补贴持续收缩带来的业绩改善较为确定，等待成本拐点出现后龙头卤制品公司还将释放更大的业绩修复弹性。建议布局经营韧性强、供应链与加盟体系管理能力突出的卤制品龙头绝味食品。
5）休闲食品：盐津铺子维持在零食专营渠道的放量趋势，目前公司在零食很忙系统含税月销额约2500万元，SKU增加至30个以上，未来还将增加进驻SKU并持续享受零食品牌扩店带来的增长红利。疫情放开后坚果消费需求改善，且全国物流逐步恢复，叠加春节备货季开启，11月洽洽食品瓜子及坚果均有较好的动销表现。成本端，洽洽食品正在进行新一季的葵花籽采购，目前来看，瓜子采购价格整体平稳略有上涨，12月与明年1月有更大比例的瓜子原材料采购。考虑到今年以来公司进行了较大范围提价，且油、糖、包材等价格Q3/Q4有所回落，预计后续公司毛利率将持续修复。对于明年休闲食品板块投资，我们建议关注两条主线：1）短期业绩压制因素解除带来的业绩修复，推荐洽洽食品；2）企业顺应行业中长期变化带来的持续成长能力，推荐盐津铺子。
白酒：本周白酒板块领涨食品饮料，强β属性凸显。整体来看，苏徽酒涨幅居前、次高端略有分化、高端涨幅稳定。政策预期不断修复是本轮白酒上涨的主要原因，因此低估值品种得到先行修复。市场目前处于估值修复后切换至跟踪基本面的过渡状态，我们认为：1）白酒短期存在客观压力（“终端修复较慢+渠道库存较大+开门红任务压力+一季度高基数”），市场已经合理price-in；2）白酒改善时间点较为确定，Q2-Q3有望迎来景气度向上；3）中国式修复最大的优势在于预期错位，市场担心的疫情冲击存在政策和确诊统计上的预期错位，行业有望迎来加速修复。我们建议，当前时点首选确定性品种，其次关注优质弹性标的和改革预期标的。推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，建议关注：舍得酒业、迎驾贡酒。
行业重点数据白酒方面：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2700、2940元/瓶，与上周相比上涨20元/上涨35元。本周普五最新批价为960元/瓶，与上周相比上涨10元，本周国窖1573最新批价为890元/瓶，与上周相比下跌10元。
食品方面：截至12月2日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为44.92、22.91、32.96元/千克，同比变化分别为45.75%、28.2%、23.58%；环比分别变化-3.73%、-3.17%、-0.78%。截至12月10日，白条鸡价格为19.33元/公斤，同比减少0.5%，环比增长2.9%。
风险提示疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。
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