山西焦煤公司简评报告：三季度业绩高增，资产注入持续推进

事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022 年第三季度实现营业收入134.66 亿元，比上年同期增长28.67%；实现归属于上市公司的归母净利润26.03 亿元，同比增长111.58%；实现归属于上市公司的扣非归母净利润26.06 亿元，同比增长114.72%；实现基本每股收益为0.64 元，比上年同期提高111.58%。前三季度实现营业收入411.79 亿元，同比增长38.68%；实现上市公司的归母净利润82.96 亿元，同比增长161.37%；实现归属于上市公司的扣非归母净利润82.79 亿元，同比增长163.09%。

三季度同比高增环比有所下降，看好四季度业绩修复。2022 年三季度业绩同比保持高增速，环比有所下降，营业收入相对二季度环比下降6.71%，归属于上市公司的归母净利润环比下降19.61%，扣非归母净利润环比下降19.41%。主要原因是三季度受雨季洪水影响，产销略有下降。据Wind 数据显示，2022 年第三季度主焦煤（山西吕梁产）市场价平均价为2167.69 元/吨，较二季度环比下降26.58%；三季度肥煤（山西古交产）车板价平均价为2310 元/吨，较二季度环比下降24.82%；而公司炼焦煤长协比例高，受本轮价格调整的影响较小。进入九月份钢铁行业复苏，稳增长政策带动炼焦煤需求回温，供给端受资源限制保持刚性，炼焦煤供需缺口持续扩大，9 月中旬开始炼焦煤价格逐渐回升，截至10 月17 日，主焦煤（山西吕梁产）市场价2400 元/吨，较8 月初上涨33.33%；肥煤（山西古交产）车板价2400 元/吨，较8 月初上涨20%；焦煤边际需求向好而供给相对刚性，炼焦煤价格有望继续稳中向好，高煤价将继续支撑公司业绩保持高增，看好四季度公司业绩修复全年业绩保持高增。

集团优质焦煤资产注入持续推进，产能扩张为业绩增长助力。2022 年3月，公司拟以发行股份及支付现金方式收购焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，同时募集配套资金。9 月28日对交易相关方案做出调整，标的资产的转让价格确定为79.28 亿元，其中华晋焦煤51%股权的转让价格为73.12 亿元，明珠煤业49%股权的转让价格为6.16 亿元。本次资产注入主要为沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿和明珠矿四座矿井，其中沙曲一矿、二矿核定产能分别为450 万吨、270 万吨，预计2024 年将完全达产；吉宁矿、明珠矿核定产能为300 万吨、90 万吨，两座矿井均已在产。本次交易完成后四座矿井将持续为公司焦煤产能增加超过1100 万吨，稳固公司在炼焦煤行业内的龙头地位，为业绩持续增长提供强有力支撑。

盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为103.9/119.0/128.1 亿元，当前股价对应PE 为5.3/4.6/4.3 倍。考虑到公司是焦煤龙头产能增长空间大、拥有优质稀缺资源、估值低，维持公司买入评级。

风险提示：四季度煤价超预期下跌，资产收购摊薄EPS 等。