濮阳惠成：Q3保持高盈利水平，看好风电领域需求放量

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收12.0亿元（同比+23.8%），归母净利润3.21亿元（同比+81.9%）。2022Q3单季度实现营收3.81亿元（同比+5.79%，环比-14.2%），归母净利润1.12亿元（同比+69.7%，环比-9.82%）。

Q3业绩维持较好水平，毛利率创新高：公司2022年前三季度业绩增长主要由于产能持续释放，产品盈利水平提升。公司2022年前三季度综合毛利率36.3%，同比增长7.57 pct；2022Q3毛利率37.8%，同比增长10.3 pct，环比增长2.01 pct，创历史新高。由于汇率变动汇兑收益增加，财务费用有所减少。据公告，“高纯氢气及特种气体项目（一期）”“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”已建成，随着2万吨甲基四氢苯酐产能逐步爬坡，2022年风电领域的应用将为公司带来新的利润增长点；“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”正在有序施工建设，预计2023年9月30日建成投产。

风电叶片大型化采用拉挤工艺将带动甲基四氢苯酐的新增需求，公司将充分享受红利：拉挤工艺替代传统灌注工艺自2021年起逐步成为制造风电大叶片大梁普遍应用的技术，2022年渗透率有望突破式提升。而拉挤工艺的原理决定了甲基四氢苯酐是最适合的固化剂，据产业网，我国甲基四氢苯酐的有效产能约9万吨。据我们前期报告《风电大梁加工工艺革新，甲基四氢苯酐有望量价齐升》，1GW的风电叶片对应甲基四氢苯酐的使用量约为400吨，以2023年80GW新增装机量测算，将新增甲基四氢苯酐的需求3万吨以上；据中国电力网，2022年四季度装机量有望达到25GW以上，相当于前三季度总和，甲基四氢苯酐的需求有望从四季度开始快速提升。目前国内在建的甲基四氢苯酐产能较少，公司有望享受风电需求带来的第一波红利。同时，甲基四氢苯酐异构体较多，产品呈现多样化，将产生极高的客户认证壁垒和较长测试周期。公司具备切入风电领域的先发优势，有望获得稳定的下游客户资源。

投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.2亿元、7.5亿元、8.5亿元，对应PE 24、14、12倍，维持买入-A评级。

风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。