以岭药业：疫情中实现快速增长，公司盈利能力持续提升

事项：

公司发布2022年三季报：实现营业收入79.46亿元（-2.04%）；实现归母净利润14.14亿元（+15.58%）；扣非净利润14.16亿元（+20.60%）。公司业绩符合预期。

三季度单季，公司实现收入23.80亿元（+7.41%）；归属于上市公司股东的净利润3.66亿元（+40.92%）；扣非净利润3.65亿元（+49.32%）。

平安观点：

疫情中公司实现逆势增长：连花清瘟为公司的重要产品， 2022年前三季度疫情散发下，根据草根调研其仍然实现了双位数的增长。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以1%的降幅进入广东联盟集采，长期发展可期。 受疫情影响，患者就医不便，公司上半年脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊2022H1合计实现销售收入22.74亿元，同比下滑10.97%。 根据草根调研，前三季度公司心脑血管产品出现了增长。随着疫情的控制，我们认为公司的心脑血管产品线或将实现快速增长。

公司在研品种丰富，长期增长可期：公司在研品种丰富，覆盖科室众多。

其中治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊正在申报新药；治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组；治疗类风湿性关节炎的络痹通已上市。公司积极推进中药品种的上市后再评价及二次开发，其中养正消积胶囊正在申请新增适应症。随着新产品的不断上市，公司的长期增长可期。

公司利润率增长，盈利能力不断提升：前三季度，公司毛利率和净利率分别为62.04%和17.77%。去年同期公司毛利率与净利率分别为64.20%和15.07%。虽然公司毛利率有所下滑，但公司净利率提升明显。我们认为公司净利率的提升，主要原因为销售费用率的下滑。公司销售费用率从2021年前三季的34.47%下降至今年前三季度的27.32%。疫情中，公司的学术推广会议多以线上的形式为主，减少了销售费用的支出。同时公司进行 了销售团队结构的优化，进一步对费用进行控制。随着公司的积极调整，公司盈利能力有望进一步提升。

维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司2022-2024年的盈利预测（原预测2022-2024年EPS为0.99元、1.18元、1.40元），预计公司2022-2024年EPS分别为0.97元、1.16元、1.38元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。

2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。