人服和教育：充分享受业绩韧性和政策支持。二十大强调就业优先与科教兴国战略，就业和科教备受国家重视。我们选取了可选消费中不同板块收入与疫情前作对比，发现人服、教育板块恢复程度位居各所选板块之首，疫情之下逆势增长，人服、教育板块颇具韧性。
人力资源服务：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。我国灵活用工空间大，中长期增长可期。我国灵活用工处于发展初期，19年我国灵活用工渗透率约为1%，相比英国约10%渗透率、日本约4%渗透率，我国灵活用工仍有较大的提升空间。灵活用工具有“缓周期”属性，纵观日本历史，劳务派遣规模在宏观经济低谷反升。近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，20年全球疫情的背景下，人服公司的灵活用工依然正向增长，22年国内疫情反复，科锐、万宝盛华灵活用工增速依旧靓丽，其中科锐22H1灵活用工增速超50%，Q3增速达46%。疫情后招聘类业务得以恢复。猎头和RPO是顺周期的业务，20年受到疫情的影响，科锐、万宝盛华的招聘类收入下滑，随着疫情向好，21年出现明显修复，22年前三季度受疫情反复影响，增速下滑。我们认为，随着海外的放开以及国内疫情的向好，且招聘类业务在22年低基数的情况下，在23年有望迎来显著增长。
教育：政策面出发，优选民办高教、职教培训、教育信息化版块。民办高教版块，营利性选择仍在推进，独立学院转设尚未全部完成，对于政策风险的担忧逐步消解；学额增长驱动民办高教的量增，平均学费小幅增长，量价齐升带来内生稳定增长，估值处于低位,一二级市场估值倒挂，带来并购进程趋缓；职业本科或将带来新增长点。职教培训版块，短期疫情扰动不改长期逻辑，在国家政策鼓励职教培训的大背景下，职教培训需求仍然旺盛，短期对于培训需求的压制将会在疫后加速兑现；降本增效逐步体现，带来利润端的恢复。教育信息化板块，贴息再贷款政策出台，刺激教育信息化投入。
K12教培版块，“双减”政策限制K9学科培训，出台《暂行办法》打击违规“黑教培”“地下教培”，各K12教育公司面临转型。
投资建议：1）人服：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工在我国处于发展初期，渗透率较海外发达国家仍有较大提升空间；且在经济增速放缓及经济恢复初期需求旺盛。猎头和招聘流程外包是顺周期的业务，随着23年国内疫情管控优化和宏观经济向好，修复弹性较大。建议重点关注科锐国际、北京城乡、外服控股。2）教育：政策面出发，优选民办高教、职教培训、教育信息化版块。民办高教版块，营利性选择和独立学院转设仍在按部就班进行，对于政策风险的担忧逐步消解；量价齐升带来内生稳定增长，估值处于低位。职教培训版块，短期受到疫情管控的影响，但降本增效逐步体现，带来利润端的恢复。教育信息化受益于贴息再贷款政策。
K12教培版块，“双减”政策的出台推动上市公司转型，政策（《暂行办法》）进一步规范校外培训行业。建议重点关注：民办高教（中教控股、希望教育），职教培训（传智教育、中国东方教育），教育信息化（佳发教育、国新文化等），企业管理培训（行动教育）。
风险提示：宏观经济对人服行业的影响，人服行业派出员工不及预期的影响，教育行业的政策风险。
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