石头科技：收入快速增长，盈利质量环比改善

事件：

（1） 公司发布2021年年报，全年实现营业收入58.37亿元，同比增长28.84%；归母净利润14.02亿元，同比增长2.41%；

（2） 公司发布2022年一季报，报告期实现营业收入13.60亿元，同比增长22.30%；归母净利润3.43亿元，同比增长8.76%；

（3） 公司拟向管理骨干、技术骨干和业务骨干等人员共计不超过479人（占总人数50.32%）授予不超过24.8284万股限制性股票（占总股本），授予价格为50元/股。 境外业务高速增长，智能手持带来增量收入，22Q1盈利质量环比改善。公司21年全年智能扫地机业务实现营收56.05亿元，同比增长26.93%，销量281.99万台，同比18.25%，主要基于公司新品研发上市、其产品性能过硬、营销投放效果显现，驱动公司实现量价齐升。其中，境外业务整体实现收入33.64亿元，同比增长80.05%，主要基于公司境外自建渠道高速增长所致。公司在21年推出智能手持洗地机产品助力手持业务快速增长，实现手持类业务2.31亿元，同比增长102.43%。毛利率层面，公司受到全球缺芯、原材料涨价等影响，毛利率整体下降3.21（新会计准则将销售费用中运输费用放入成本项，统一口径下，毛利率下降大致为1.88%，未来随着供应链逐步恢复，成本压力有望缓解。从22年一季度来看，公司基于一贯优秀的产品及精准的高端新品定价，在21年一季度高基数的前提下实现同比22.30%增长，我们预计公司基于后续高端新品持续放量，有望实现收入持续快速增长。基于高端新品销售状况较好，毛利率及费用率环比改善，单季度盈利质量环比改善。 大力拓展海内外市场，积极布局家用新品及商用智能产品，销售、研发费用投入增加。2021年公司发生销售费用9.38亿元，同比增长67.74，销售费率16.08%，相对去年同期有较大提升，主要系公司为进一步拓展海内外市场，相应推广费、平台费及人工费用增加，以及本期股份支付费用增加所致；研发费用4.41亿元，同比增长，研发费率，主要系公司持续加大家用新产品及商用扫地机研发投入，相应研发人员成本和股份支付费用增加，同时研发活动领用材料增加所致；管理费用1.19亿元，同比增长43.02%，管理费率2.04%，主要本期新增股份支付费用及职能部门人员增加所致；财务费用-0.52亿元，增加-0.20亿元，主要系公司充裕的账上现金，带来利息收入增加所致。

SKU增多、海外国内市场持续拓展，驱动公司快速增长；激励落地，提升团队凝聚力、强化研发能力。我们预计基于公司持续加大研发投入，智能扫地机产品功能持续提升迭代及新品基数积累持续加深，未来将推出更多品类的SKU及新品。公司利用潜在的市场规模及高品质产品，重点发展美国、欧洲及东南亚市场，逐步建立全球分销网络，已在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等地设立海外公司，未来有望进一步提升用户体验，扩展市场。公司依靠高品质产品，利用多种营销方式，持续加大国内市场曝光度，逐步增强品牌影响力，实现收入快速增长。公司22年激励落地，以技术研发人员为主，基于公司前瞻性研发布局与收入转化落地存在差异，因此相对确定性激励，将更有利于公司研发团队稳定性、强化研发能力。 投资建议与盈利预测 我们预计公司22-24年有望实现收入74.34、94.77、121.33亿元，归母净利润17.96、23.03、29.57亿元，对应PE 21.28、16.60、12.93x，维持“买入”评级。

风险提示外部区域冲突加剧；疫情对供应链及货运影响加剧；原材料成本持续上升。