事件：公司发布 2022年三季报。
公司前三季度实现营业收入 5.55亿，同比减少 13%，实现归母净利润为 161万，同比减少 98%，而扣非后为-9112万，整体承压。单 Q3来看，公司实现营收 1.78亿，同比下降 27%，环比下滑 13%，实现归母净利润 670万，同比下降 136%，环比下滑 56%。
MEMS 业务今年基本保持稳健，但受到瑞典克朗汇率大幅下跌和导航业务剥离双重影响，整体收入下滑。
根据公司半年报，瑞典 silex 贡献了 MEMS 营收近九成，北京 Fab3目前营收仍以工艺开发为主，量产客户正在逐步导入中。在俄乌冲突和欧洲疫情持续影响下，瑞典 Silex 保持了在全球领先地位，MEMS 业务保持稳定。但由于截至 9月 30日，瑞典克朗/人民币较去年同期下降 15%左右，前三季度瑞典产线营收与去年大致持平。若仅考虑 MEMS 业务且完全剔除汇率因素，公司前三季度 MEMS 收入较 2021年同期增长8%。同时近年来，公司逐步剥离了全部航空电子业务以及大部分导航业务，截止半年报公司导航类产品和其他收入为1979万元，公司自2022年第二季度起不再从事惯性导航业务，聚焦 MEMS 主营业务稳步发展。
北京 FAB3产线客户持续导入，后续有望从工艺开发推进到小批量生产阶段，明年有望部分实现规模量产。
北京 FAB3产线已成功导入十余家国内知名 MEMS 客户，开展合作产品超过 40余个，产品覆盖硅麦、电子烟开关、惯性器件、BAW（FBAR）、微振镜、气体、微流控、光通信等不同类别。核心产品硅基麦克风已进入量产阶段，但受到消费电子整体低迷影响客户下单节奏略有延迟。滤波器方面公司和国内领先设计公司深度合作，代工产品覆盖 WiFi 2.4G和 5G 等应用领域，并已有验证合格的产品进入小批量阶段。MEMS 微振镜方面，Fab3上半年和知名车载 Lidar 厂商开展深度合作，目前工艺能力得到客户认可并逐步推进商务谈判。基于瑞典 Silex 多年工艺经验，虽然瑞典 ISP 否决了技术合作输出，我们认为公司仍有望逐步实现多品类产品工艺的跑通和高良率量产，建立与国内其他 MEMS 产能相比更加独特的竞争优势。
公司毛利率短期承压，未来随着客户持续导入和规模化量产有望持续改善。
根据公司公告，由于俄乌冲突导致了能源/原材料成本上涨，同时限制性股票激励计划也增加人工成本，前三季度瑞典产线毛利率同比下降了10%以上。同时北京产线仍处于运营初期，在收入整体较小的情况下由于刚性的人工成本、固定资产折旧分摊、原材料价格上涨导致综合毛利 率较低。值得注意的是，根据公司披露，北京产线晶圆制造业务毛利率为大额负数，但工艺开发毛利率实现了 50%以上，公司在工艺开发的良率和客户服务方面已卓有成效，未来量产业务将随着产能的爬坡毛利率显著改善。费用率方面，公司保持高研发投入，前三季度研发费用同比增长 8.6%，同时由于股权激励费用的摊销，管理费用较去年增加 75%。
多措并举解决 GaN 产能瓶颈，GaN 业务还将向 IDM 模式持续推进。
公司在 GaN 外延片方面具备 6-8英寸外延材料生长能力且技术成熟。
在 GaN 器件设计方面，公司也持续进行产品迭代并已实现了客户快充产品中的应用。为解决产能保障问题，公司一方面继续与境内外 GaN代工厂进行合作，另一方面加紧推动山东 GaN 产线建设。目前，公司GaN 设计和材料子公司聚能创芯以及 GaN 制造参股子公司聚能国际正在推进下一轮融资，我们认为在快充/新能源车/光伏等市场需求快速带动下，GaN 业务前景良好。
投资建议1）考虑到北京量产客户导入进度延迟以及下游消费电子需求复苏仍需时间；2）若今年股权激励目标未达成费用摊销将减少；3）暂不考虑Fab5收购、北京中试线等新增产能，我们预计公司 2022-2024收入分别为 9.0、15.3、23.4亿元（前值为 10.7/16.0/23.5）；归母净利润分别为 0.57、1.25、3.15亿元（前值为 0.55/1.20/2.76），维持“买入”评级。
风险提示全球经济下行导致 MEMS 芯片需求下行，欧洲能源成本高企导致瑞典产线毛利率恢复不及预期，北京产线量产客户导入不及预期，Fab5收购审批风险等。
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