扬农化工点评报告：葫芦岛项目环评公示，高资本开支带来新成长

2022 年12 月2 日，据葫芦岛经济开发区官网，扬农化工子公司辽宁优创植保年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示。公司拟投资42.14 亿元建设15650 吨/年农药原药及7000 吨/年农药中间体项目。

投资要点: 葫芦岛项目环评第一次公示，高额资本开支带来新成长性据葫芦岛经济开发区官网，公司葫芦岛项目拟建设11 条生产线，15650 吨农药原药包括：1500t/a 咪草烟、200t/a 甲氧咪草烟、100t/a甲基咪草烟、5000t/a 烯草酮、250t/a 烯禾啶、500t/a 莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a 吡氟酰草胺、500t/a 多效唑、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a 氟唑菌酰羟胺、1500t/a 双酰胺类杀虫剂。7000 吨中间体包括：2000t/a 一氯吡啶、2000t/a 环己二酮、3000t/a 三氮唑。

其中，啶菌噁唑是一个结构新颖的农用杀菌剂，是沈阳科创与科迪华共同开发的创制药，试验代号SYP-Z048，对灰霉病有优异的防治效果。沈阳科创已取得啶菌噁唑原药及制剂的正式登记。

氟唑菌酰羟胺是新一代琥珀酸脱氢酶抑制剂（SDHI）类杀菌剂中的重磅产品，由先正达历时10 年、耗资3.5 亿美元、筛选9105 个化合物后发现，该产品于2017 年在阿根廷上市，2020 年登陆中国市场，能有效防治小麦赤霉病、油菜菌核病、花生叶斑病。2020 年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3 亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10 亿美元。

该项目拟投资42.14 亿元，高额资本开支有望为公司带来带来新一轮成长。根据可获得的公开农药原药价格测算，葫芦岛项目预计营收贡献超过18.5 亿元。 优嘉四期年底完全建成，明年释放业绩增量优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种，已于2022 年年初投产，剩余3510 吨拟除虫菊酯、2000吨丙环唑、1000 吨虱螨脲和500 吨中间体预计2022 年底建成，预计明年将释放产能贡献业绩增量。

切入先正达产业链，集团赋能打开发展新格局先正达是公司的第一大股东，随着产业链协同深化，公司与先正达之间合作将会更加紧密。短期来看，据公司公告，2021 年公司向先正达集团销售商品28 亿元，预计2022 年该关联交易金额将达45 亿元，同比大幅提升60%。长期来看，先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头，2021 年植保业务原药采购金额274 亿元，近四年原药采购金额CAGR 16%，随着公司与先正达之间的协同深化，未来有望获取更多的先正达订单，打开新的发展空间。

盈利预测和投资评级 公司优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为18.72、21.63、24.73 亿元，EPS 为6.04、6.98、7.98 元/股，对应PE 为18、15、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示 产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。

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