电子行业：汽车电子需求稳定，行业创新提供超车机会

2月 8日，台系 PCB 厂商定颖投控（3715.TW） 1发布 2022年 11月营收数据，根据公告，公司 11月单月实现 12.85亿新台币，同比-6%，环比+2%。

汽车景气度稳定，看好创新变化带来的增长机会。根据法说会简报可以看到，定颖下游主要分布在汽车领域（营收占比 59%），因此定颖的月度营收数据能够反映汽车电子行业的景气度，从 11月月度营收同比和环比情况可以观测到汽车领域近期景气度保持稳定。我们认为对于 PCB 产业链来说，汽车电子仍然是值得高度关注的板块，根据研究，当前电动智能车的单车 PCB 价值量会达到约 1500元，相较传统车单车 PCB 价值量 500元而言，汽车领域创新带来的增量明显，有望打开板块成长空间。

汽车创新为大陆厂商弯道超车提供机会。汽车电动化和智能化的变革将重塑供应关系（主机厂拿到更多产业链主导权）和改变产业链格局（产业价值从传统部件向三电系统、域控软硬件转移，出现新市场带来供应格局重建机会），这些变化会给当前在汽车 PCB 竞争中不占优势的大陆厂商带来弯道超车机会：1）新能源车的发展使得像特斯拉、Lucid、理想、蔚来、小鹏这一类纯做新能源汽车的新兴主机厂登上历史舞台，PCB 供应商能够迎来站在同一起跑线被重新选择的机会，同时大陆自主品牌的主机厂在全球竞争中渐渐崭露头角，从而有望带动国产 PCB 进入主流产业链；2）电动化和智能化带来三电系统、域控制器这些价值新增环节，同时大陆零部件厂商已经是这些环节的强有力竞争者（三电系统中的宁德时代等、域控制器中的德赛西威等），这就使得在零部件厂商仍然保有一定程度的元器件主导权的这一阶段，大陆本土 PCB 厂商更有机会被引进汽车 PCB 主流供应链，我们已经观测到部分大陆 PCB 跟上已经进入电动智能车新势力主机厂供应链，成长可期。

汽车电动化和智能化使得汽车 PCB 市场迎来扩容机会，同时供应关系重塑和格局重建给大陆 PCB 厂商带来弯道超车机会。在这样的背景下，我们认为享受行业增长红利、打破固有格局的路径主要有两类，其一绑定新兴龙头主机厂，其二着力布局三电系统和域控制系统，大陆 PCB 厂商在上述两类路径均有不同程度发力，积极面对变革机会将打开成长空间。我们建议关注世运电路（汽车占比高，绑定全球新能源车龙头主机厂）、金禄电子（汽车占比高，绑定全球能源龙头厂商）、博敏电子（配合国内造车新势力定点研发、碳化硅特种板材研发领先）、沪电股份（汽车占比较高，配合全球新能源车龙头主机厂研发）。

新能源汽车渗透不及预期；汽车智能化推进不及预期；汽车需求不及预期；竞争加剧导致参与者盈利不及预期。

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