恒生电子：Q3盈利超预期，政策催化下趋势向好

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入37.4亿元，同增长19.7%；实现归母净利润1149.3万元，同比下降98.3%；实现扣非归母利润3.3亿元，同比增长20.5%。单Q3实现营收13.5亿元，同比增长26.5%，整体符合预期；同环比均扭亏为盈，实现归母净利润1.1亿元；扣非归母净利2.2亿元。

上半年订单延迟至Q3验收，大资管IT业务表现持续亮眼。上半年疫情影响渐消退，公司三季度营收实现稳健增长。分业务来看，前三季度公司核心业大零售IT/大资管IT分别实现营收8.4/16.0亿元，同比增长10.1%/28.1%，合计营收占比达65.4%。上半年订单延迟至Q3验收，单Q3大零售IT/企金、险及基础设施IT分别实现营收2.9/1.4亿元，同比+19.4%/81.8%。三季度以来O45、UF3.0新签、上线客户持续增加，公司其他产品线同样拓展顺利：新一TA已进入全面落地应用阶段；PB2.0、IS2.0、收益互换等新产品推广顺利，业标杆项目树立。

成本/费用端持续改善，Q3进入业绩兑现期。单Q3来看，公司毛利率同比+3.24pp至70.1%，销售/管理/研发费用率分别同比-3.58pp/+0.29pp/-7.41pp/至8.1%/14.4%/39.1%，管理费用率增长主要由于固定资产折旧影响所致。前季度实现归母净利润1149.3万元，同比下降98.3%，主要是赢时胜等金融资公允价值变动较大所致。整体来看，公司管理体系变革进展符合预期，成本费用后续有望逐步改善，进入利润兑现期，全年收入成本剪刀差有望扩大。

资本市场改革提速带动下游需求扩张，持续受益于金融信创催化。Q3以来，交易所进行流式报盘技术架构调整、公募REITS持续扩容、科创板做市试点及全面注册制预期提升等影响下，资本市场增存量需求将持续释放，公司新项目数量有望持续增长。此外，在政策指引和行业需求的双重驱动下，金融创从管理办公系统扩展到一般业务系统和核心业务系统，公司旗下UF3.0、TA系统、UST极速交易系统、资金运营系统、托管估值系统等70多款产品已全完成信创适配，且公司持续强化分布式微服务和智能化等底层技术，产品线全且优势明显，未来将受益于金融行业国产替代带来的增量需求。

盈利预测与投资建议。公司核心业务系统优势明显，客户资源稳定，产品线丰富，专业化程度高，后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。预2022-2024年EPS分别为0.71/1.02/1.34元，当前股价对应的PE分别为53/37/28倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。