青松股份：诺斯贝尔商誉减值致业绩承压、期待拐点

业绩简评10.27公司公告三季度业绩，实现营收 7.26亿元、-3.71%，净亏损 4.99亿元，较 3Q21的净亏 0.62亿元亏损扩大；扣非净亏损 5.01亿元，去年同期为亏损 0.63亿元。

经营分析诺斯贝尔商誉减值、机器设备减值、信用减值致净亏损，不考虑减值影响Q3净利润 0.13亿元。报告期内，公司对诺斯贝尔商誉全额计提，产生资产减值损失 4.53亿元，诺斯贝尔剩余商誉 0元；计提机器设备等其他资产减值损失 0.53亿元，共计 5.06亿元，去年同期为 163万元；应收账款坏账导致的信用减值损失 625万元；剔除减值影响，归母净利润为 0.13亿元。

毛利率同环比均略有改善。3Q22公司毛利率 4.88%、同比+0.19PCT、环比+0.22PCT、略有改善，但仍显著低于 1H21以前 20%+的毛利率，预计主要系：1）化妆品新规执行、中小品牌承压、订单减少，湿巾出口量价双降；2）原材料涨价传导不顺；3）前期扩产新增折旧摊销等。3Q22公司销售/管理/研发费率 1.57%/10.99%/4.26%，同比-0.09/+2.8/+0.88PCT。

拟剥离松节油深加工业务、定增解决实控人缺席问题，治理结构望逐步理顺，更加聚焦化妆品主业。9.28公司公告拟转让从事松节油深加工的两家全资子公司青松化工和香港龙晟 100%股权。供给端竞争加剧+需求端增长乏力，行业景气度回落明显，公司松节油深加工业务量价均有承压。10.11公告拟向公司现任董事、诺斯贝尔董事长林世达定增 0.72-1.01亿股股票、发行价 4.45元/股，募集资金 3.2-4.5亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。此次发行后，林世达将成为公司第一大股东/实控人，望助力公司逐步理顺治理结构，向化妆品业务转型。

投资建议化妆品新规下公司客户调整、原料成本上行、新增产能尚处爬坡，预计短期业绩仍有承压，预计 22-24年归母净利-1.75/1.73/2.45亿元，对应 23年 PE18倍。实控人缺席问题解决、拟剥离松节油深加工业务聚焦化妆品主业，期待业绩拐点，维持“增持”评级。

风险提示订单拓展不及预期；原材料涨价；存货、应收账款周转放缓。