在宏观经济下行压力、国内疫情多点散发和美联储加息、俄乌冲突等内外部因素影响下，2022年全年权益市场波动下行，截至2022年11月30日，主要指数中上证综指较年初下跌13.42%，沪深300下跌22.01%，上证50下跌20.39%，申万二级证券指数下跌25.78%。板块内，除光大证券、华林证券年内实现上涨外，其他个股普遍下跌。交易情绪低迷叠加市场单边下行，行业业绩承压。根据三季报披露数据，上市券商营业收入3806.71亿元，同比下降20.59%；实现归母净利润1101.63亿元，同比下降31.34%；49家中仅11家营业收入同比提升、仅3家归母净利润同比提升，另有5家公司三季报亏损。
由于行业竞争进一步加剧、佣金率下滑、新发基金预冷拖累代销业务等原因，上市券商经纪业务收入同比降幅较大。经纪业务佣金率下滑趋势延续，财富管理转型仍是竞争突破口，当前财富管理转型推动行业由简单交易中介向多维度服务客户财富管理推进，以实现业务收入的多元化增长。预计随着业务重心的不断转移，财富管理大逻辑将从短期向中长期演进，面对行业内激烈竞争和综合实力、协同能力的全面比拼，“长跑冠军”将从综合实力具备显著优势的头部财富管理平台中决出。
我国金融供给侧改革正在路上，多层次资本市场建设、全面注册制稳步推进，科创板、创业板、北交所改革相继落地为服务实体经济、支持企业直接融资拓宽新渠道，打开了证券公司投行业务增量空间。我们认为，在全面注册制趋势下，投行业务是券商最具确定性的中长期业绩增长点。注册制要求下对新股的定价权更多的交给市场，这对当前主承销商的发行定价、承销能力提出了更高的要求，头部券商在询价、定价能力、客户资源等方面均具备更大优势，过会率、过会时间、募资规模和业内口碑形成正循环，推动优质项目向行业头部集中，提升行业龙头业绩增长的稳定性和确定性。
券商自营业务收入主要取决于股债市场的表现。2022年权益市场走低给证券公司自营投资带来严峻考验。在券商业务结构中长期变化趋势下，自营收入的稳定性成为决定券商业绩的关键因素。我们认为，证券公司自营资金投入规模持续高增，包括主动投资敞口、科创板跟投、做市业务及衍生品业务等，已成为证券公司盈利提升和行业内差异化竞争的突破口。自营资产资产配置更加均衡、配置能力强、风控体系相对健全，同时有能力深耕场外衍生品市场、拥有诸多风险对冲手段的头部券商业绩确定性更强，投资价值更加突出。
作为连接投资者、资本市场和实体经济的重要桥梁，证券公司具有较强的β属性，各项业务均受到宏观经济环境、政策和市场行情等因素影响。年内货币政策边际宽松，为市场注入流动性；同时继续通过减税降费降低交易成本，提升市场活跃度；年内两融标的再度扩容有效丰富机构投资组合，增强市场流动性，提振投资者信心；资本市场改革加速，全面注册制已做好基础设施准备，箭在弦上。均对当前的流动性和交易环境均构成利好，亦改善长期流动性预期，市场波动性也有望适度下降。当前板块估值已接近2018 年10 月和2022 年4 月低点，伴随着市场回暖，证券板块有望实现业绩企稳和估值修复。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
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