行业复盘：资负两端承压，寿险仍在磨底中。2022年寿险代理人数量、新单与 NBV 持续承压，权益市场拖累投资收益率表现，保险板块业绩不佳。但机构持仓和行业估值均处于历史底部，股价及 P/EV 下探空间有限，板块表现主要受β属性影响，A 股保险板块整体下跌但略跑赢大盘。海内外疫情反复、宏观经济长期转型等影响居民收入信心和消费意愿，储蓄需求增长、保障险销售乏力，银保渠道助新单增长，寿险 NBV 降幅大于新单。财产险保费与盈利能力在车险修复、非车险发力之下实现同步改善。
负债端展望：调整渠道、优化产品，险企整装待发。1）寿险方面，个险转型深化、险企聚焦代理人队伍质量和人才留存。目前转型已初现成效，2022年代理人队伍逐步体现出“稳量提质”的特征；2023年代理人数量、寿险新单和 NBV 有望在低基数的基础上迎来改善。主要上市险企银保渠道持续发力，更注重业务价值。2022年以来，银保新单和 NBV 占比提升，但价值贡献总体较为有限，NBV 拐点仍需个险增长。在产品优化上，险企以客户需求为中心，进行产品升级与补缺。当前居民保障缺口存在，但保障需求有待释放，险企主要聚焦产品品类补缺和原有产品升级，客户分层经营有望为保障类产品带来一定业务增量。同时，居民风险偏好下降、储蓄需求提升，储蓄险有望继续稳健增长。预计寿险 2023年“开门红”将延续过往两年策略，储蓄需求将助新单与 NBV 增长。2）产险方面，预计保费稳健增长、综合成本率在低基数下或有回升，投资端回暖助力净利润增长。
资产端展望：投资压力缓释，关注海外配置机遇。政策面积极信号不断释放，托底宏观经济增长，长端利率有望企稳、权益投资环境有望改善，险企投资压力缓释。但利率中枢长期下行趋势下，险资配置面临长久期资产有限和投资收益率下滑的两大挑战，参考海外，险企可关注境内优质企业债、海外资产配置和第三方业务发展。
投资建议：目前行业估值和机构持仓处于历史底部，政策助力化解地产投资风险、资产端迎来改善，寿险负债端基本面出现企稳迹象、预计 2023年“开门红”业绩高增。建议关注保险板块的长期配置价值和市场情绪修复带来的板块β行情。产险龙头公司在规模和盈利能力上仍具备领先优势，资产端将助净利润稳增，建议继续关注财险行业的配置机遇。个股方面建议优先关注中国太保和中国人寿。
风险提示：1）权益市场大幅波动；2）海内外疫情反复，宏观经济改善不及预期；3）寿险新单超预期下滑；4）产险赔付超预期；5）利率超预期下行；6）房地产行业政策效果不及预期。
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