海泰新光：业绩超预期，与史赛克合作不断推进

事件：公司发布2022年三季报：前三季度实现营业收入3.40亿元，同比增长55.77%；归母净利润1.40亿元，同比增长52.51%；扣非净利润1.29亿元，同比增长81.77%。单季度看，2022年Q3实现营业收入1.43亿元，同比增长73.88%；归母净利润0.60亿元，同比增长82.37%；扣非净利润0.56亿元，同比增长95.68%。业绩超市场预期。

与史赛克合作持续加深，内窥镜器械快速发展三季度随着史赛克1688荧光内镜系统在全球范围内的推广，客户需求增加，同时公司产能逐步释放，为史赛克ODM的腹腔镜新产品进入高速发货周期，叠加美元汇率升值影响，我们预计前三季度公司医用内窥镜业务板块收入增速接近60%，销售占比增加至75%。

光学业务有望持续拓展新空间公司依托较强的底层光学技术拓展能力，广泛布局医用光学、工业激光、生物识别等多个下游应用领域。掌静脉仪、显微镜、激光扫描镜、口腔三维扫描等新产品有望推动光学产品收入持续增加，不断拓宽公司成长空间，我们预计前三季度光学产品收入增速接近40%。

收入快速增长带来费用率显著下降公司内窥镜和光学业务收入快速增长带来各项费用率下降：前三季度销售费用率、管理费用率分别为3.1%、8.3%，同比分别减少0.2pp、2.7pp；财务费用率为-3.9%，同比减少3.0pp，主要由于汇兑收益增加、活期存款利息收入增加、借款利息支出减少；毛利率65.7%，同比增加0.8pp，净利率41.0%，同比减少0.8pp，扣非净利率38.1%，同比增加5.5pp，显著提升。

盈利预测、估值与评级基于对公司核心业务板块的分析，我们上调业绩预期：预计2022-2024年收入分别为4.92/6.44/8.37亿元（原值为4.69/6.13/7.97亿元），增速分别为58.82%/30.93%/29.96%，归母净利润分别为1.83/2.30/3.12亿元（原值为1.69/2.15/2.89亿元），增速分别为55.17%/26.10%/35.24%，三年复合增速为38.32%，对应PE分别为67/53/39倍。考虑公司掌握荧光硬镜生产制造核心技术，光学业务下游拓展性强，建议保持关注。

风险提示：单一大客户依赖的风险；ODM合作模式的风险；自主品牌拓展不及预期的风险；汇率波动的风险。