英搏尔:Q3营收同比增长2.5倍，盈利能力短期承压

公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3实现营业收入13.77亿元，同比+202.53%，归母净利润0.33亿元，同比+91.40%；Q3实现营业收入5.08亿元，同比+257.29%，归母净利润0.05亿元，同比+1629.79%。

点评：电驱与电源行业维持高景气度，公司Q3营收同比增长2.5倍。公司Q3实现营业收入5.08亿元，同比+257.29%，环比-1.55%，归母净利润0.05亿元，同比+1629.79%，环比-42.46%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比少亏0.13亿元，环比由盈转亏。主要系（1）2022年1-9月我国新能源汽车零售销量达387.68万辆，同比+113.2%，9月新能源汽车零售渗透率达31.8%，首次突破30%，新能源汽车的高景气度带动公司所在电驱与电源行业销量快速增长；（2）公司的驱动总成、电源总成产品受益于行业高景气度，销量显著提高；此外，通过技术创新和市场开拓，公司已成为一汽大众、上汽通用五菱等多款混动车用双电机控制器总成产品定点配套企业，其中五菱混动车型配套产品已于2022年下半年实现量产交付。

受原材料价格波动影响Q3盈利能力承压，期待后续毛利率企稳回升。

公司Q3销售毛利率11.36%，同比-12.25pct，环比-2.00pct，销售净利率1.01%，同比+0.80pct，环比-0.72pct；销售费用率2.01%，同比-4.22pct，环比+0.22pct，管理费用率3.25%，同比-6.01pct，环比+0.32pct，研发费用率8.95%，同比-10.22pct，环比+1.07pct，财务费用率0.16%，同比-1.69pct，环比-0.73pct。公司毛利率下滑主要系电驱动行业竞争激烈、低毛利的新能源产品收入占比提高、原材料价格波动；费用率显著降低主要系公司持续降本增效、销量大幅提升带来的规模效应。

定增募集近10亿元扩产，为业绩增长奠定基础。产能层面，公司拥有珠海本部和山东菏泽北方基地，产能分别为50、20万套；3月公司发布《2021年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告(修订稿)》，未来将利用募集的9.76亿元扩建珠海和山东生产基地，新建珠海研发中心，珠海项目分为两期，每期项目将新增10万台套电源总成和10万台套驱动总成产能，山东项目建设周期为1.5年，建成后山东基地将具备20万台套A00级电机控制器、20万台套A00级电机、10万台套特种车电机控制器、10万台套特种车电机及20万台套电源及电源总成的产能。订单方面，公司配套的新能源车型进一步增长，核心客户如比亚迪汽车、合众、奇瑞、吉利、小鹏销售表现良好，为公司带来了充沛的订单。

盈利预测与投资评级：作为国内领先的电驱与电源供应商，公司有望持续受益于汽车行业电气化进程。我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.44、1.72、4.88亿元，对应PE分别为155、39、14倍。风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。